量化模型与构建方式 （一）择时模型 1. 模型名称：择时框架 2.0[12] * 模型构建思路：构建一个综合性的择时模型，通过动态宏观、估值回归、非线性情绪和价量趋势四个维度的信号进行综合判断，生成对市场（如万得全A、创业板综）的择时观点。[12] * 模型具体构建过程： * 信号维度与指标：模型包含四个维度的信号，每个维度由若干具体指标构成，并计算其最新信号值（通常为0或1，代表空头或多头信号）。[14] * 动态宏观信号：考察一系列宏观指标（如中长期信贷脉冲、M1、PPI、出口增速、美国利率等）的滞后变化方向，并根据历史胜率（>54%）决定是否纳入观察。纳入观察的指标根据其变化方向判断为利多或利空，综合形成宏观信号。[14] * 估值回归信号：基于估值指标（如PB中位数、ERP）的最新值及其在滚动12年历史中的分位数，生成估值信号。[14] * 非线性情绪信号：基于一系列市场情绪指标（如融资余额/市值比、20日收益换手比、涨停跌停剪刀差、创240日新高-新低股票数、期权PCR、新增开户数量等）的最新分位数水平，生成情绪信号。[14] * 价量趋势信号：基于价量指标（如PB离散度、交易量能）的最新值及其与均值的比较，生成趋势信号。[14] * 信号合成：将上述四个维度的信号进行综合，得到日度综合择时信号。报告中展示了“日度综合择时”和“日度综合择时5日均匀建仓”两种信号合成方式。[14] * 信号输出：最终信号以得分形式呈现（如2.5/4.0），并对应“看多”、“适度谨慎”等定性观点。[5][12] 2. 模型名称：择时框架 1.0[21] * 模型构建思路：从基本面、估值面、情绪面、流动性四个一级指标出发，结合其下的二级指标，生成对市场的短期择时信号。[21] * 模型具体构建过程： * 指标维度：模型包含四个一级指标：基本面、估值面、情绪面、流动性。[21] * 指标计算与信号生成：每个一级指标下包含若干二级指标（具体指标）。计算每个二级指标的最新值及其在过去5年历史中的分位数，根据预设规则判断其给出“乐观”、“谨慎”或“中性”的二级择时信号。[21] * 基本面：包括制造业PMI、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数等。[21] * 估值面：包括A股整体PE分位数、PB分位数、Beta离散度分位数等。[21] * 情绪面：包括A股整体量能情绪分位数、波动率分位数等。[21] * 流动性：包括货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数等。[21] * 信号综合：综合各一级指标下的二级信号，形成最终的一级择时信号（乐观、谨慎、中性）。[21] （二）风格轮动模型 1. 模型名称：成长价值风格轮动模型[25] * 模型构建思路：通过动态宏观、估值回归、短期动量、风格广度和风格拥挤五个维度的信号，综合判断并建议在成长与价值风格之间的配置比例。[26] * 模型具体构建过程： * 信号维度：模型包含五个信号维度：动态宏观信号、估值回归信号、短期动量信号、风格广度信号、风格拥挤信号。[26] * 信号合成与仓位输出：每个维度生成一个仓位信号（百分比形式，代表对成长风格的配置比例）。对这些信号进行平均（如5日平均），得到最终的成长仓位建议，价值仓位则为100%减去成长仓位。[25][26] * 策略版本：报告测试了两种策略版本：“综合信号1_无中性仓位”和“综合信号2_5D平均仓位”。[26] 2. 模型名称：小盘大盘风格轮动模型[28] * 模型构建思路：基于专题报告《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》，从11个有效轮动指标出发，构建综合大小盘轮动信号。[28] * 模型具体构建过程： * 轮动指标：模型包含11个轮动指标，包括：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能。[29] * 信号生成：每个指标在每日生成一个方向性信号（0%代表看多大盘/看空小盘，100%代表看多小盘/看空大盘）。[29] * 信号综合：综合所有指标信号，得到每日的综合信号。报告采用“3D平滑”规则，即需要连续3天出现相同信号才进行确认和换仓。[28][29] * 仓位输出：最终输出对小盘和大盘的配置仓位建议。[29] 模型的回测效果 1. 择时框架 2.0（万得全A）[17][20] * 日度择时：年化收益21.46%，年化波动率17.42%，最大回撤29.19%，夏普比率1.0891，收益回撤比0.7352 * 日度择时5日建仓：年化收益19.30%，年化波动率17.19%，最大回撤26.92%，夏普比率0.9968，收益回撤比0.7170 * 满仓万得全A基准：年化收益10.72%，年化波动率25.69%，最大回撤70.59%，夏普比率0.4480，收益回撤比0.1519 * 今年以来（截至2026/7/3）：择时收益率6.43%，基准收益率8.60%，超额收益率-2.17%[13][23] 2. 择时框架 2.0（创业板综）[17][20] * 日度择时：年化收益28.23%，年化波动率21.65%，最大回撤21.82%，夏普比率1.1643，收益回撤比1.2933 * 日度择时5日建仓：年化收益26.43%，年化波动率20.88%，最大回撤24.40%，夏普比率1.1324，收益回撤比1.0833 * 满仓创业板综基准：年化收益14.87%，年化波动率29.61%，最大回撤67.38%，夏普比率0.5495，收益回撤比0.2207 * 今年以来（截至2026/7/3）：择时收益率20.34%，基准收益率19.00%，超额收益率1.35%[13][20] 3. 择时框架 1.0（短期择时策略）[24] * 全区间统计（基准为万得全A）： * 短期择时策略：年化收益率15.35%，年化波动率14.85%，最大回撤15.05%，夏普比率0.9015，收益回撤比1.0201，月度胜率65.24% * 基准策略：年化收益率5.02%，年化波动率11.53%，最大回撤31.41%，夏普比率0.3091，收益回撤比0.1598，月度胜率54.88% 4. 成长价值风格轮动模型（综合信号2_5D平均仓位）[26] * 绝对收益统计：累计收益3152.37%，年化收益26.83%，年化波动率24.49%，最大回撤45.62%，夏普比率1.01，收益回撤比0.59 * 超额收益统计（基准为成长价值代理ETF等权组合）：年化超额收益率15.19%，月度超额胜率66.48%，年化跟踪误差11.13%，年化信息比率(IR)1.36 * 今年以来（截至2026/7/3）：绝对收益23.24%，超额收益6.45%[25][26] 5. 小盘大盘风格轮动模型（综合信号3D平滑）[29] * 绝对收益统计：年化收益20.17%，最大回撤40.70% * 超额收益统计（基准为大小盘等权组合？）：年化超额收益率12.43% * 分年度表现：自2014年以来每年均产生正向超额收益[28] * 今年以来（截至2026年）：基准收益9.97%，策略收益12.74%，超额收益2.77%[29] 量化因子与构建方式 （报告中未详细描述因子的具体构建公式和过程，仅提及了部分用于模型输入的指标，以下为对这些指标的归纳） 1. 因子/指标类别：宏观因子[14][21] * 构建思路：采用一系列宏观经济指标，观察其变化方向（通常滞后1个月）以判断对股市的影响。 * 具体指标：中长期信贷脉冲、M1、M1-M2剪刀差、固定资产投资增速、国内PPI、国内CPI、通胀剪刀差、PMI增速、盈利增速、库存增速、社零增速、出口增速、财政支出、国内利率、美国利率、国内期限利差、国内等级利差、美元兑人民币汇率等。[14][21] 2. 因子/指标类别：估值因子[8][14][21] * 构建思路：采用市场整体或风格的估值水平指标，计算其历史分位数以判断估值高低和回归可能性。 * 具体指标：PE中位数、PB中位数、ERP（1/PE-3年存款利率）、A股整体PE分位数、A股整体PB分位数等。[8][14][21] 3. 因子/指标类别：市场情绪因子[14][21] * 构建思路：采用反映市场交易活跃度、投资者情绪、资金流向的指标。 * 具体指标：融资余额较全市场市值比、20日收益换手比、20日收益上涨数量比、振幅换手比、涨停跌停剪刀差、创240日新高-新低股票数、期权成交量PCR、期权持仓量PCR、新增开户数量、新发股票基金、高管净增减持、IPO净募资额、A股整体量能情绪分位数、波动率分位数等。[14][21] 4. 因子/指标类别：价量趋势因子[14] * 构建思路：采用反映价格和成交量趋势、市场离散度的技术指标。 * 具体指标：PB离散度（截面MAD/MEDIAN）、交易量能（截断±2×std的标准化交易量能）。[14] 5. 因子/指标类别：流动性因子[21] * 构建思路：采用反映市场资金面松紧的指标。 * 具体指标：货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数等。[21] 6. 因子/指标类别：风格轮动特异性因子[29] * 构建思路：专用于小盘大盘风格轮动模型的指标，涵盖流动性、交易行为、价量技术等多个方面。 * 具体指标：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能等。[29] 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测绩效，仅在小盘大盘轮动模型中列出了部分指标作为子策略的表现）[29] 1. 小盘大盘轮动模型各子策略（2014年以来）[29]： * 融资买入余额变化：年化收益13.10%，年化超额收益5.37%，最大回撤44.32%，胜率50.31% * 大宗交易折溢价率：年化收益16.98%，年化超额收益9.24%，最大回撤40.67%，胜率56.67% * A股龙虎榜买入强度：年化收益12.28%，年化超额收益4.55%，最大回撤54.66%，胜率47.83% * R007：年化收益11.63%，年化超额收益3.89%，最大回撤57.98%，胜率50.85% * 主题投资交易情绪：年化收益13.07%，年化超额收益5.33%，最大回撤55.35%，胜率51.31% * 等级利差：年化收益12.78%，年化超额收益5.05%，最大回撤46.47%，胜率54.35% * 期权波动率风险溢价：年化收益13.26%，年化超额收益5.52%，最大回撤63.43%，胜率48.15% * beta离散度：年化收益10.46%，年化超额收益2.73%，最大回撤53.65%，胜率44.93% * pb分化度：年化收益17.07%，年化超额收益9.33%，最大回撤45.00%，胜率48.66% * 中证1000MACD(10,20,10)：年化收益16.49%，年化超额收益8.76%，最大回撤37.87%，胜率49.22% * 中证1000交易量能：年化收益17.14%，年化超额收益9.41%，最大回撤39.27%，胜率53.28%