投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为公司核心经营业务稳健，分红比例具备提升空间 [1][2] - FY2026财年总收入为103.36亿港元，同比减少11.3% [2][6] - FY2026财年毛利为35.58亿港元，同比减少19.2% [2][6] - FY2026财年归母净利润为9.86亿港元，同比减少8.2% [2][6] - 派发中期股息每股26港仙，同比减少7.1% [2][6] - 核心运营业务稳健，利润受安装维护及建设工程减少以及康达股权摊薄损失拖累 [2][9] 分业务表现 - 城市供水业务：分部收入同比减少8.4%至68.65亿港元，分部溢利下降21.0%至19.69亿港元 [9] - 核心供水经营服务收入为37.96亿港元，同比增长7.7%，增长受水量增加和水价上调驱动 [9] - 管道直饮水业务：收入同比下降22.6%至5.08亿港元，分部溢利下降49.7%至1.22亿港元，主要受板块战略调整影响，集团专注于供水片区内业务，对片区外业务进行战略重组与收缩 [9] - 环保板块业务：收入同比降低1.2%至15.0亿港元，分部溢利同比增长18.7%至6.60亿港元 [9] - 污水处理经营服务收入增加5.7%，得益于运营效率改善和经营性收益比例增加 [9] - 分部利润率大幅增加8.6个百分点至43.9% [9] - 总承包建设业务：收入同比下降23.9%至5.05亿港元，分部溢利下降51.1%至2.71亿港元 [9] 利润影响因素与财务策略 - 康达要约收购导致的股权摊薄损失约为0.28亿元，拖累利润 [9] - FY2026财年分红比例为43%，同比略增 [9] - 公司资本开支高峰为FY2024财年的51.4亿港元，FY2025财年降至32.4亿港元，FY2026财年继续严控资本开支 [9] - 公司自由现金流拐点已现，未来自由现金流有望增加，分红有提升潜力 [9] 未来展望与战略 - 2026年是“十五五”规划开局年，城镇老旧小区改造和供水管网更新（规划17.5万公里）将为行业带来新机会 [9] - 集团将坚持“稳中求进、提质增效”，立足水务运营核心能力，积极参与老旧管网改造和二次供水接入，拓展工业废水和再生水市场，并持续强化全生命周期收益管理 [9] - 在财务上，将延续债务优化成果，严格控制资本支出，保障自由现金流稳健 [9] 盈利预测与估值 - 预计FY2027-FY2029财年归母净利润分别为10.8亿港元、11.3亿港元、12.0亿港元 [9] - 预计FY2027-FY2029财年归母净利润同比增速分别为9.8%、4.2%、6.2% [9] - 基于公司自由现金流拐点已现及看好未来分红提升潜力，给予“买入”评级 [9]