投资评级与目标价 - 报告给予零跑汽车（09863.HK）“强推”评级，并维持该评级 [1] - 目标价为58.85港元 [1] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为零跑汽车产品矩阵持续加密，出海布局纵深推进，后续销量有望维持高增长 [1][3] - 结合近期销量、财务及原材料涨价情况，调整了2026-2028年财务预测：将2026-2028年营业收入预测由10，340亿元、14，840亿元、17，180亿元调整为10，380亿元、14，850亿元、17，220亿元；将2026-2028年归母净利润预测由45.0亿元、65.1亿元、92.7亿元调整为43.6亿元、64.8亿元、92.5亿元 [8] - 参考可比公司估值，给予公司2026年0.7倍市销率（PS），对应目标价58.85港元，预计有60%的上涨空间 [8] 近期销量表现 - 2026年6月实现销量9.3万辆，创历史单月新高，同比增长95%，环比增长14% [1][2] - 2026年第二季度（26Q2）销量为24.6万辆，同比增长84%，环比增长1.2倍 [1] 产品周期与新车布局 - 公司处于强势新车周期，2026年6月16日全新C10、C11、C16上市，全系升级高通8295座舱芯片，纯电车型标配800V高压平台，旨在稳固12-20万元家用SUV市场基本盘 [2] - 2026年6月25日，首款MPV车型D99上市，售价24.98至31.98万元，增程版采用800V平台，纯电续航480km；纯电版采用1000V平台，续航700km，预计7月20日起交付 [2] - D99定位15-25万元家用MPV市场，该细分市场规模约24万辆/年，主要竞品为比亚迪夏（月销约0.1万辆）和丰田格瑞维亚（月销约0.2万辆） [2] - D99车长5280mm，轴距3110mm，全系标配四驱，主打大空间与第三排乘坐体验，预计其稳态月销量为0.3-0.5万辆 [2] - MPV车型的单车盈利为品牌内最高，D99有望在贡献销量增量的同时，进一步改善产品结构与盈利水平 [2] - 随着C系列换代车型放量、D99及下半年A05等新车陆续上市交付，公司产品矩阵持续加密 [3] 海外业务进展 - 出海布局稳步推进，2026年4月和5月出口销量分别为1.4万辆和2.0万辆，呈现高增长 [8] - 2026年6月在欧洲推出Lafa5，并规划在2026年第三季度（26Q3）推出A10，以扩张海外产品矩阵 [8] - 本地化布局顺利：零跑国际于6月23日在西班牙落成电池组装车间，规划电池模组年产能约6.5万套，预留最高扩容至10万套的空间，初期投产磷酸铁锂电池；西班牙萨拉戈萨工厂预计在第三季度实现B10车型的本地化生产 [8] - 海外业务通过零跑国际股权收益、碳积分及特许经营权等方式贡献盈利，利润弹性较大，出海有望成为公司量、利协同增长的第二曲线 [8] 财务预测与估值 - 营业收入：预测2026年至2028年分别为1037.62亿元、1484.86亿元、1722.16亿元，同比增速分别为60.3%、43.1%、16.0% [4] - 归母净利润：预测2026年至2028年分别为43.56亿元、64.77亿元、92.46亿元，同比增速分别为709.0%、48.7%、42.7% [4] - 每股收益（EPS）：预测2026年至2028年分别为3.06元、4.56元、6.50元 [4] - 市盈率（P/E）：基于预测，2026年至2028年分别为10倍、7倍、5倍 [4] - 市净率（P/B）：基于预测，2026年至2028年分别为2.5倍、1.8倍、1.3倍 [4] - 毛利率：预测2026年至2028年分别为14.0%、13.8%、14.9% [9] - 净利率：预测2026年至2028年分别为4.2%、4.4%、5.4% [9] - 净资产收益率（ROE）：预测2026年至2028年分别为26.7%、29.8%、31.3% [9] 公司基本数据（截至报告日期） - 总股本：14.22亿股 [5] - 总市值：522.66亿港元 [5] - 流通市值：415.77亿港元 [5] - 资产负债率：77.53% [5] - 每股净资产：9.93元 [5] - 近12个月股价最高/最低：73.50港元 / 33.56港元 [5]