投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2026年上半年公司整体发电量同比下滑，但核电机组检修影响减弱，二季度电量修复；新能源发电受风况资源限制表现欠佳，光伏环比弱化 [1][5] - 核电在建项目储备丰富，未来两年装机增长明确，将带来显著的短期成长性；新能源在建项目结构优化，风光配比改善 [1][11] 经营业绩与发电量分析 - 2026年上半年累计商运发电量为1196.69亿千瓦时，同比下降1.73%；上网电量为1129.19亿千瓦时，同比下降1.90% [1][5] - 核电机组发电量累计为979.72亿千瓦时，同比下降1.89% [1][5] - 新能源机组发电量累计为216.97亿千瓦时，同比下降1.00% [1][5] - 二季度核电发电量501.17亿千瓦时，与去年同期的503.79亿千瓦时基本持平，显示检修影响减弱 [11] - 分机组看，福清核电机组检修影响在二季度减弱，其发电量同比降幅从一季度的25.12%收窄至上半年的19.56%；漳州核电因2号机组投产，上半年发电量同比增长60.83%；三门核电发电量从一季度同比下滑5.13%转为上半年同比增长7.19% [11] 新能源业务表现 - 截至2026年6月底，公司新能源装机容量增长至3500.44万千瓦，同比增加5.36%，但发电量同比下降1.00%，反映平均利用小时下滑 [11] - 风电发电量同比下滑6.09%，装机同比增加7.31%，利用小时数明显下滑；光伏发电量同比增长3.46%，装机同比增加4.47%，电量装机匹配度尚可 [11] - 分季度看，风电发电量同比下滑幅度从一季度的5.82%扩大至二季度的6.37%；光伏发电量同比增幅从一季度的5.83%收窄至二季度的1.64%，二季度风光表现均环比弱化 [11] 装机容量与成长性 - 截至2026年6月30日，公司控股在运核电机组27台，装机容量2621.20万千瓦；控股在建及核准待建机组18台，装机容量2067.50万千瓦，全部投产后核电装机将累计增长78.88% [11] - 2026-2027年预计投产核电装机容量合计643.10万千瓦（包括2026年1台小堆和1台常规堆、2027年4台常规堆），将为公司核电装机带来24.53%的短期成长性 [1][11] - 公司新能源控股在建装机容量924.06万千瓦（风电398.17万千瓦，光伏525.89万千瓦），全部建成后将贡献26.40%的新能源装机成长 [11] - 在建风光装机配比约为1:1.32，相较当前在运风光1:2.15的配比明显优化，新能源增长结构趋向优化 [1][11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.39元、0.52元和0.59元 [11] - 对应PE分别为22.55倍、16.94倍和14.83倍 [11] 财务数据摘要 - 当前股价为8.81元（2026年7月2日收盘价），每股净资产为5.83元 [8] - 根据预测，2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为80.30亿元、106.93亿元和122.17亿元 [16] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为6.5%、8.3%和8.9% [16]