投资评级与核心观点 - 报告给予财通证券“增持”评级，目标价为11.72元 [2][5][11] - 报告核心观点认为，财通证券在深耕浙江的区位优势赋能下，科创业务与财富管理业务将打开长期成长空间，且后续明星投资项目有望贡献超额收益 [2][11] 公司概况与财务经营 - 财通证券是浙江省唯一的省属券商，实际控制人为浙江省财政厅，综合实力排名约行业第20名 [11][15][18] - 公司战略定位为“浙商浙企自己家的券商”，致力于成为与浙江经济地位相匹配的一流券商 [11][15][18] - 受益于市场回暖，公司盈利能力逐步修复，2022年至2025年归母净利润分别为15.2亿元、22.5亿元、23.4亿元、26.3亿元 [11][16][21] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长113.0%，表现优于同业 [11][16][21] - 公司2025年净资产收益率为7.2%，预计2028年将提升至8.6% [4][12][68] 区位优势与业务驱动 - 浙江省2025年GDP达9.45万亿元，位居全国第四，居民人均可支配收入连续多年居全国省区首位，为公司发展提供了广阔空间 [11][29] - 浙江省区域创新能力全国第四，集聚“专精特新”中小企业超1.4万家，为公司科创业务储备了丰富的项目资源 [11][29] 科创业务：“三投联动”步入收获期 - 公司以“科创型财通”为引擎，构建“投资+投行+投研”三投联动全生命周期服务体系 [11][31] - 另类子公司（财通创新）和私募子公司（财通资本）在2019-2025年间合计贡献利润28亿元，占同期集团利润的18%，利润贡献在上市券商中排名居前 [11][31][33] - 前期投入步入收获期，重点关注超聚变等项目的IPO进展。若超聚变上市后市值达800-3600亿元，财通证券穿透持股0.67%可能带来的潜在利润贡献为3至17亿元，占其2025年利润的12%至66% [11][37] - 投行业务聚焦科创赋能，“专精特新”企业IPO辅导占比高达90% [38] 财富管理：资管与财管特色鲜明 - 居民资产再配置趋势下，财富管理与资产管理行业景气度回升，公司有望受益 [40] - 旗下财通证券资管公募管理规模近1200亿元，稳居券商资管行业前三 [11][40][45] - 参股的财通基金定增业务特色鲜明，2025年定增中标规模132.8亿元，位列市场第一 [40][47] - 经纪业务具备互联网金融优势，较早与同花顺、蚂蚁集团等合作，2020年至2026年第一季度，经纪业务收入市占率从0.9%提升至接近1% [52] - 参股头部期货公司永安期货（持股30.2%），2025年贡献净利润6.5亿元，占财通证券利润比重7.5% [54][57] 自营业务转型 - 公司自营业务正推进“大自营”转型，整合股债自营成立自营投资总部 [58] - 截至2025年末，公司投资规模757亿元，其中债券投资占比约67%，交易性股票占比1.2% [58] - 2026年第一季度自营业务收入2.8亿元，同比增长1082% [58] 盈利预测与估值 - 暂不考虑超聚变IPO贡献，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.5亿元、34.8亿元、37.9亿元，同比增速分别为20%、10%、9% [11][67][68] - 预计2026-2028年营业收入分别为81.85亿元、88.16亿元、94.20亿元 [4][12][68] - 基于可比公司（长江证券、兴业证券等）平均2026年预测市净率1.35倍，给予财通证券相同目标市净率，对应目标价11.72元 [68][70] - 当前股价为9.12元，总市值423.51亿元 [6]