投资评级与核心观点 - 报告对巨子生物维持“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司医美产品矩阵已逐步成型，化妆品业务舆论风险逐步出清、拐点初现 [6] - 目标价为38.01港元，基于2026年7月3日26.64港元的当前价，潜在上涨空间约42.7% [2][1] 关键事项与业务进展 - 医美端新进展：2026年6月17日，巨子生物获批全球首款用于改善颈纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂（医美械III类证书）[1][6] - 医美产品矩阵成型：自2025年10月至2026年6月，公司共获批3款胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，形成面部皱纹（I型胶原）、面颊部平滑度（胶原与玻尿酸复合）、颈部皱纹（III型胶原）的功能全覆盖，在医美竞争中具备矩阵化优势 [6] - 化妆品业务拐点：2026年618购物节期间，公司两大主力品牌线上销售表现强劲。可复美线上全渠道GMV同比增长25%，可丽金线上全渠道GMV同比增长30% [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计营业总收入将从2025年的55.19亿元人民币增长至2028年的77.30亿元人民币，2026-2028年同比增速分别为9.9%、12.1%、13.7% [1][7] - 盈利预测：预计归母净利润将从2025年的19.15亿元人民币增长至2028年的24.50亿元人民币，2026-2028年同比增速分别为1.5%、11.2%、13.4% [1][6][7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、10倍；对应市净率（P/B）分别为2.2倍、2.1倍、1.9倍 [1][7] - 目标市值构成：基于分业务估值，给予2026年化妆品业务15倍PE，对应市值290亿元人民币；叠加潜在医美业务市值增量60亿元人民币，合计目标市值350亿元人民币，折合目标价38.01港元 [6] 产品与市场表现 - 化妆品核心单品：胶原棒依然是公司最核心大单品，位列天猫面部精华类目国货TOP 1、抖音舒缓精华液爆款榜TOP 1 [6] - 化妆品新品贡献：新品“超透棒”于2026年5月上市，主打水油双相、净浊焕亮功能，为销售贡献重要增量 [6] - 医美产品竞争力：新获批的颈纹填充剂采用物理交联技术，从根源杜绝化学交联剂残留风险，产品具有强效支撑、均匀填充、不易移位的核心优势，其功能与爱美客的嗨体颈纹针类似，但成分不同（嗨体为玻尿酸）[6]