投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 华润饮料正处于改革深化与经营修复阶段，伴随包装水行业竞争趋于理性，大规格桶装水提价有望改善盈利表现，公司经营布局修复，聚焦份额提升 [6] 公司事件与市场数据 - 2026年7月1日，华润饮料将怡宝桶装水（18.9L）每桶渠道供货价上调1元人民币 [4] - 截至2026年7月3日，公司当前股价为7.77港元，52周价格区间为7.14-13.56港元，总市值为18,633.99百万港元 [3] - 最近一个月、三个月、十二个月，公司股价相对恒生指数表现分别为-4.5% vs -8.9%、-13.4% vs -7.0%、-33.3% vs -3.0% [3] 业务分析与经营策略 - 成本传导至上游，怡宝顺势提价：地缘政治冲突下油价上涨传导至PET等原材料价格，3月以来多个区域性品牌陆续上调出厂价，华润饮料作为包装水龙头之一，品牌力及渠道力具备较强竞争力，此次提价有助于缓解成本压力、修复毛利率，并有望改善市场竞争秩序，推动包装水盈利能力恢复 [6] - 改革重塑经营体系，第二增长曲线值得期待：新管理层上任后持续推进经营改革，重构八大战区以提高市场响应效率；渠道端推进扁平化，提升自营能力并强化布局餐饮、家庭、零食量贩等渠道；产品端实行“水+饮料”双轮驱动，即饮茶、功能饮料、果汁有望带动饮料收入占比提升，饮料业务有望打开第二增长极 [6] - 经营改善值得期待，分红提供安全边际：2026年公司经营将聚焦包装水恢复增长，加快完善饮料业务布局，在基数较低下有望实现快速增长，改革成效有望显现，盈利能力有望实现回升 [6] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为119.15亿元、127.85亿元、135.91亿元，同比分别增长8%、7%、6% [5][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.30亿元、13.03亿元、14.65亿元，同比分别增长15%、15%、12% [5][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.47元、0.54元、0.61元 [5] - 盈利能力指标：预计2026-2028年ROE分别为11%、12%、13%，销售净利率分别为9%、10%、11% [7] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为14.31倍，市净率（P/B）为1.52倍，市销率（P/S）为1.36倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.72倍 [5][7] 股东回报计划 - 公司宣布2026-2028三年分红规划，每股股息（每年）不低于0.37元人民币，同时开启股份回购，金额不超过5.3亿港元 [6] - 若以底线股息价值叠加顶格回购金额测算，对应H股股息率可达8.8%（对应2026年6月30日收盘价） [6]