投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司正主动调整，聚焦经营质量，在行业调整周期下以动销为纲，通过控货、优化库存、打击窜货等措施修复渠道，基本面底部特征逐步显现 [2][3][6] - 新任总经理具备营销渠道背景，强调全力聚焦经营，终端精细化运营和渠道利润维护的落地效果可期 [6] - 双品牌布局清晰：水井坊主品牌稳固次高端基本盘，“第一坊”布局高端商务与文化消费场景，实现价格带分层与品牌价值上探 [6] - 公司持续推动产品迭代，通过推出新品（如晶狮、井18）、升级主力单品（如臻酿八号）以及发展低度产品，覆盖多元消费场景并补齐年轻化增量 [6] - 渠道运营转向精细化，新渠道（电商、即时零售）增长显著，2025年即时零售板块实现三位数同比增长，并与山姆、盒马等合作，后续将通过数字化与AI工具提升运营效率 [6] - 短期公司处于经营修复阶段，若真实需求边际回暖，有望在库存较轻、渠道压力较低的基础上恢复发货弹性 [6] 财务预测与市场数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为27.48亿元、30.57亿元、34.92亿元，同比增速分别为-10%、+11%、+14% [4][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.31亿元、4.00亿元、4.68亿元，同比增速分别为-19%、+21%、+17% [4][6] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.68元、0.82元、0.96元 [4][7] - 当前股价为28.64元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为42.24倍、34.91倍、29.82倍 [4][5][7] - 当前总市值为139.62亿元，总股本为4.88亿股 [5] - 最近一年股价表现跑输大盘，水井坊股价近12个月下跌30.6%，而同期沪深300指数上涨22.0% [5] 经营与市场动态 - 2026年第一季度门店动销同比改善，半数省份实现双位数增长，宴席需求同比小幅提升，显示真实动销仍具韧性 [6] - 渠道库存回落，经营现金流改善 [6] - 2025年公司电商、即时零售等新渠道销售收入同比稳步增长 [6]