投资评级与目标价 - 报告对燕京啤酒（000729）的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为15.5元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司“结构&效率双提升，业绩再超预期” [2] - 公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润13.8~14.9亿元，同比增长约25%~35%；扣非净利润为13.5-14.5亿元，同比增长30%~40% [2] - 测算单Q2预计实现归母净利润11.1-12.2亿元，同比增长约18.8%-30.6%；扣非归母净利润10.9~11.9亿元，同比增长约23.2%~35.0% [2] - Q2业绩表现超预期，增长主要源于产品结构持续提升及成本端有效管控 [8] - 公司产品结构持续提升，大单品U8延续双位数增长，新品A10在二季度贡献纯增量、进一步拉升结构 [8] - 公司通过搭建完善供应链与卓越生产管理体系提高采购议价能力，并运用数字化技术提升设备利用率，对冲原材料成本上行压力 [8] 市场与销售表现 - Q2销量预计正增长且好于行业平均，预计可实现个位数增长，而同期啤酒行业整体需求偏淡、同比有下滑 [8] - U8保持双位数增长，在强势地区势能延续，在弱势地区凭借即时零售、高渠道利润持续提升份额，报告判断当前燕京U8仍处规模放量、势能持续释放阶段 [8] - 新品A10于今年3月底上市，渠道推力较好，市场反馈积极，未来有望接棒U8提升结构 [8] 未来展望与增长驱动 - 展望下半年，公司经营提效和结构提升仍将继续驱动业绩弹性释放 [8] - 分产品看，U8预计仍将贡献核心增量，A10、V10有望补位提效 [8] - 分市场看，公司“双百工程”通过区域资源倾斜与差异化策略形成梯度化开发，并在新兴市场与消费场景中持续拓展 [8] - 基地市场如北京、广西持续挖潜提升份额，两广地区今年加强品牌赋能推广，弱势市场如川渝、华中进行错位竞争且突围表现较好 [8] - 在两翼布局上，健康食品与饮料布局初见成效，共同为主业提供协同增量 [8] - 伴随公司改革深入，经营降本提效成效持续兑现，预计利润弹性会保持 [8] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年EPS预测为0.72元、0.84元、0.94元 [8] - 主要财务指标预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为16,124百万、16,684百万、17,142百万，同比增速分别为5.2%、3.5%、2.7% [4] - 主要财务指标预测：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为2,021百万、2,357百万、2,652百万，同比增速分别为20.4%、16.5%、12.5% [4] - 主要财务指标预测：2026E/2027E/2028E市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [4] - 主要财务指标预测：2026E/2027E/2028E市净率分别为1.8倍、1.7倍、1.6倍 [4] - 根据附录财务预测表，公司毛利率预计将从2025A的43.6%持续提升至2028E的50.0% [13] - 根据附录财务预测表，公司净利率预计将从2025A的13.1%持续提升至2028E的17.9% [13]