投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩预告表现亮眼，主要得益于大单品U8的全国化进程与内部提效成果加速释放，预计业绩将延续高增长态势 [1] - 报告基于U8全国化趋势超出预期上调了盈利预测，并给予公司2026年20倍市盈率，目标价为人民币14.60元 [4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年预计实现归母净利润13.8-14.9亿元人民币，同比增长25%至35% [1] - 2026年上半年预计实现扣非净利润13.5-14.5亿元人民币，同比增长30%至40% [1] - 2026年第二季度预计实现归母净利润11.1-12.2亿元人民币，同比增长19%至31% [1] - 2026年第二季度预计实现扣非净利润10.9-11.9亿元人民币，同比增长23%至35% [1] 业务驱动因素与展望 - 大单品U8延续较快增长，在华北基地市场提升非现饮覆盖率，在非基地市场通过“百城工程”聚焦餐饮实现点状破局，并在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞争对手核心市场实现较多增量 [2] - 公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升 [2] - 新区域持续打开U8发展天花板，并为更高端产品A10的推广打好基础，产品结构升级仍有空间 [2] - 饮料业务有望在基地市场持续铺货贡献增量，纳豆业务受益于下游健康化趋势，景气度较强 [2] - 展望未来，A10有望在市场化体系下持续导入现有渠道，进一步拉动产品结构升级，U8全国化势头仍然强劲 [1] 盈利能力与提升空间 - 2025年公司归母净利率达到13.1%，同比提升3.8个百分点，得益于成本红利、结构升级、减员提效及子公司减亏 [3] - 对比同业，公司净利率仍有较大提升空间，2025年珠江啤酒和青岛啤酒的归母净利率分别为16%和15% [3] - 未来利润率提升的核心抓手在于：1) U8全国化及A10等带动结构继续升级；2) 内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3) 纳豆等利润业务持续发展 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.83元、0.92元，较前次预测上调2%、4%、4% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为20.44亿元、23.36亿元、25.83亿元，同比增长率分别为21.71%、14.30%、10.60% [10] - 预计2026-2028年营业收入分别为161.35亿元、168.41亿元、173.99亿元，同比增长率分别为5.23%、4.38%、3.31% [10] - 参考2026年可比公司市盈率（PE）均值16倍，考虑到公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）为30%，高于可比公司均值（7%），给予公司2026年20倍PE估值 [4] - 可比公司（重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒）2026年预测PE平均值为16倍，2025-2027年净利润CAGR平均值为7% [11] 财务数据与指标摘要 - 截至2026年7月6日，公司收盘价为人民币10.90元，市值为307.22亿元人民币 [7] - 2025年营业收入为153.33亿元人民币，同比增长4.54% [10] - 2025年归属母公司净利润为16.79亿元人民币，同比增长59.06% [10] - 2025年每股收益（最新摊薄）为0.60元，净资产收益率（ROE）为11.99% [10] - 基于2026年7月6日收盘价，对应2026年预测市盈率（PE）为15.03倍 [10]