投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司预计2026年上半年业绩实现高增长，归母净利润预计为13.79-14.89亿元，同比增长25%-35% [1] - 核心增长引擎在于U8大单品维持高景气度，新品A10成功起量，共同驱动产品结构高端化 [2] - 公司通过全链条精益管理和数字化变革，有效降本增效，持续释放盈利弹性 [3] - 中长期具备三大增长引擎：U8渗透率提升与A10放量、精益数字化提升净利率、多元品类平滑周期 [3] 业绩预测与财务摘要 - 预计2026年第二季度归母净利润为11.14-12.24亿元，同比增长18.8%-30.6% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为20.09亿元、23.05亿元、26.08亿元 [3] - 预测2026-2028年EPS分别为0.71元、0.82元、0.93元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍 [3] - 预测毛利率将从2025年的43.6%持续提升至2028年的45.8% [11] - 预测归母净利润率将从2025年的11.0%持续提升至2028年的14.8% [11] - 预测ROE（摊薄）将从2025年的10.85%持续提升至2028年的13.39% [4][11] 产品与市场策略 - 核心战略单品U8销量从2021年的10万千升增长至2025年的90万千升，年复合增速超50% [2] - 2026年第一季度U8销量继续保持近30%的增长，终端动销稳健，全国渗透率仍有提升空间 [2] - 2026年3月推出全麦旗舰新品燕京A10，签约胡歌代言，定位中高端餐饮渠道，旨在打造第二全国标杆单品 [2] - 通过“百城百县”双百梯度开发策略，在强势市场深挖存量，在新兴市场资源倾斜以快速突破 [2] - U8与A10形成高低搭配的双大单品矩阵，优化盈利结构并对冲单一单品依赖风险 [2] 运营效率与成本控制 - 全工厂推行卓越管理体系，通过集中采购、供应商协同、库存优化、包材轻量化、节能降耗等措施缓释成本压力 [3] - 全国多区域产能布局有效削弱原材料运输成本冲击 [3] - 推进“业务全在线、流程全贯通、数据可视化”的数字化建设，覆盖采购、生产、物流、费用管控全链条 [3] - 强化总部统筹赋能，统一调配资源，精细化管控费用，有望推动销售、管理费用率持续下行 [3] - 预测管理费用率将从2025年的9.78%持续下降至2028年的7.88% [12]