投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告维持目标价为15.5元 [2] - 报告核心观点认为公司“结构&效率双提升，业绩再超预期”，是“优质且稀缺的成长型标的” [2][8] 2026年中报业绩预告 - 公司预计2026年上半年实现归母净利润13.8~14.9亿元，同比增长约25%~35% [2] - 预计上半年扣非净利润为13.5~14.5亿元，同比增长30%~40% [2] - 测算2026年第二季度单季实现归母净利润11.1~12.2亿元，同比增长约18.8%~30.6% [2] - 测算2026年第二季度单季扣非归母净利润10.9~11.9亿元，同比增长约23.2%~35.0% [2] - 第二季度业绩表现超预期，主要得益于产品结构持续提升和经营提效 [8] 经营与产品分析 - 第二季度啤酒行业整体需求偏淡，但燕京啤酒销量预计可实现个位数增长，表现好于行业平均 [8] - 核心大单品U8延续双位数增长，在强势地区势能延续，在弱势地区通过即时零售和高渠道利润持续提升份额 [8] - 报告判断U8仍处规模放量、势能持续释放阶段，远未触及单品天花板 [8] - 新品A10于2026年3月底上市，渠道推力较好，市场反馈积极，未来有望接棒U8提升产品结构 [8] - 公司通过搭建完善供应链与卓越生产管理体系提高采购议价能力，并运用数字化技术提升设备利用率，对冲原材料成本上行压力 [8] - 公司推行“双百工程”，通过区域资源倾斜与差异化策略进行梯度化市场开发 [8] - 在基地市场（如北京、广西）持续挖潜，在弱势市场（如川渝、华中）进行错位竞争，表现较好 [8] - 健康食品与饮料两翼布局初见成效，为主业提供协同增量 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为16,124百万、16,684百万、17,142百万，同比增速分别为5.2%、3.5%、2.7% [4] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为2,021百万、2,357百万、2,652百万，同比增速分别为20.4%、16.5%、12.5% [4] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.84元、0.94元 [4] - 基于2026年7月7日10.90元的股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为15倍、13倍、12倍 [4] - 对应预测市净率（P/B）分别为1.8倍、1.7倍、1.6倍 [4] - 预测毛利率将从2025年的43.6%持续提升至2028年的50.0% [13] - 预测净利率将从2025年的13.1%持续提升至2028年的17.9% [13] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的10.8%持续提升至2028年的13.6% [13] 历史财务数据参考 - 公司2025年营业总收入为15,333百万，同比增长4.5%；归母净利润为1,679百万，同比增长59.1% [4] - 2025年每股收益为0.60元 [4] - 2026年第一季度营业总收入为4,097百万，同比增长7.1%；归母净利润为265百万，同比增长60.2% [9]