投资评级 - 报告对山东赫达（002810.SZ）维持“强烈推荐”的投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩同比大幅提高，归母净利润预计为2.04亿元-2.26亿元，同比增长80%-100%，扣非后净利润预计为1.9亿元-2.11亿元，同比增长80%-100% [1] - 2026年二季度单季度预计实现归母净利润1.01亿元-1.23亿元，同比增长49%-81% [1] - 公司正处于“二次腾飞”阶段，主要驱动力来自纤维素醚行业触底出清、植物胶囊产品量价齐升以及内部管理优化带来的成本下降 [1][6] 业务与运营分析 - 纤维素醚业务：行业有望在2026年触底出清，部分企业正逐步退出，价格当前处于近三年及历史底部区间 [6] - 公司作为国内行业龙头，2026年医药级纤维素醚销量有望实现30-50%的增长，毛利率维持在35%以上，建材级纤维素醚处于微利状态 [6] - 自3月底起，公司纤维素醚全系列产品提价1000~2000元/吨，4月开始执行，产品价差逐步扩大 [6] - 植物胶囊业务：2026年一季度销量创下单季度历史新高，推动利润同比大增 [6] - 公司目前拥有350亿粒/年产能，毛利率预计在50%左右 [6] - 在美国投资建设的200亿粒/年产能有望于2026年四季度投产，投产后美国市场毛利率有望进一步提高，并将使公司成为全球最大的植物胶囊生产企业 [6] - 预计2026年全年植物胶囊销量有望进一步创新高，达到300亿粒/年 [6] - 成本与效率：公司持续优化内部管理、多措并举降本增效，纤维素醚及植物胶囊单位产品成本同比均有所下降，产品盈利能力显著增强 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为26.73亿元、33.77亿元和37.95亿元，同比增速分别为40%、26%和12% [2][6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.61亿元、5.66亿元和7.46亿元，同比增速分别为155%、57%和32% [2][6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.04元、1.62元和2.14元 [2][6] - 估值水平：当前股价（24.61元）对应2026-2028年预测PE分别为23.8倍、15.2倍和11.5倍 [6][7] - 当前股价对应2026-2028年预测PB分别为3.4倍、2.8倍和2.3倍 [7][14] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的25.9%提升至2028年的36.4%，净利率将从2025年的7.4%提升至2028年的19.7% [14] - 预计ROE将从2025年的6.4%显著提升至2028年的21.9% [14] - 偿债能力指标：预计资产负债率将从2025年的44.4%持续下降至2028年的30.2% [14] 市场表现 - 股价近期表现强劲，过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为13%、69%、84% [5] - 相对沪深300指数的表现，过去1个月、6个月、12个月分别为13%、68%、63% [5]