报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[2] 核心观点总结 - 报告核心事件：中际联合已完成对卧龙电气烟台东源变压器有限公司（烟台变压器）100%股权的收购，借此切入电力设备新赛道[1] - 核心逻辑：公司主业为风电升降设备全球龙头，此次收购使其业务从发电端安全设备延伸至配网端电气设备，新增了北美人工智能数据中心（AIDC）建设带来的“缺电链”投资标签，有望全面打开成长天花板并重塑估值[6] - 投资建议：看好公司主业业绩持续增长及新标签带来的估值重塑，有望迎来EPS与PE的双击，维持“强烈推荐”评级[6] 收购事项与标的分析 - 收购标的：烟台变压器厂，始建于1985年，是国家定点变压器专业制造企业，拥有超过40年的变压器生产经验[6] - 标的产能与产品：占地面积75000平方米，具备生产500kV及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站等能力，并具备电力工程施工与安装能力[6] - 标的经营状况：2024年营业收入为2亿元，是国家电网合格供应商，产品广泛应用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，并已出口至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市场[6] - 战略意义：公司将以本次并购为契机切入电力设备领域，并计划利用现有的国际业务能力开拓新业务增量[6] 行业背景与市场机遇 - AIDC建设驱动高增长：根据Wood Mackenzie和CESC数据，2026-2030年美国AIDC装机容量将从约24GW大幅增长至110GW，占同期全美电力负荷增量的68%[6] - 电气设备市场空间广阔：相关电气设备市场规模将于2025年的200亿美元增长至2030年的650亿美元[6] - 中低压设备需求激增：仅考虑超大规模AIDC，预计箱式变压器需求量将从2025年的1573台增至2030年的9395台；配电板需求将从5111台增至30500台以上；中压开关柜、自动转换开关及电源分配单元等设备需求量也将同步增长约5-6倍[6] - 供应链紧张：需求高增加剧了供应链难题，美国配电变压器目前供需缺口约10%，成本自2019年以来已上涨78%-95%[6] 公司主业与协同效应 - 主业市场地位：中际联合是风电升降机行业全球龙头企业，其中升降机国内市占率约70%、国际市占率30%以上，免爬器国际市占率接近100%[6] - 主业盈利能力突出：2025年毛利率为47.27%，净利率为28.22%[6] - 业务协同与客户导入：公司主业在北美市场以风机存量改造需求为主，客户主要是电力业主方，这些客户同时也是AIDC配套与输变电总包商。凭借多年积累的市场布局与客户粘性，在北美AIDC电气设备供给紧缺的背景下，公司有望顺利向北美客户导入变压器、箱式变电站以及相关成套设备[6] 财务预测与估值 - 营收预测：在仅考虑风电主业前提下，预计公司2026-2028年营业总收入分别为22.84亿元、28.49亿元、34.34亿元，同比增长22%、25%、21%[6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.73亿元、8.74亿元、10.87亿元，同比增长27%、30%、24%[6] - 每股收益预测：对应每股收益分别为3.17元、4.11元、5.11元[6] - 估值水平：对应2026-2028年PE估值分别为14.6倍、11.2倍、9.0倍[6] - 财务数据基准：2025年公司营业总收入为18.78亿元，归母净利润为5.30亿元[8] - 盈利能力趋势：预计毛利率将从2025年的47.3%稳步提升至2028年的48.8%，净利率将从28.2%提升至31.7%[11] - 股东回报：预计每股股利将从2025年的0.75元增长至2028年的1.53元[11] 股价与市场表现 - 当前股价：46.13元[2] - 市值数据：总股本2.13亿股，总市值98亿元[2] - 近期股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为上涨21%、上涨10%、上涨66%[4]