投资评级 - 报告对妙可蓝多（600882）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司BC（B端与C端）双驱增长有力，盈利进入上行通道 [1][8] - 2026年第二季度盈利进入上行通道，规模成长与精益管理共同推动 [8] - 2026至2027年股权激励目标达成确定性高，且公司破除分红障碍，有望重回分红轨道 [8] - 与蒙牛深度整合后，全产业链优势领先，筑牢长期发展基石 [8] 业绩与财务预测总结 - 2026年上半年业绩快报：预计实现营收33.0亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长13.7% [8] - 2026年第二季度业绩：预计实现营收16.8亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长49.6% [8] - 盈利预测调整：报告微调2026至2028年归母净利润预测至3.6亿元、4.9亿元、6.3亿元（原预期为3.5亿元、4.7亿元、6.1亿元），同比增速分别为+206%、+36%、+29% [8] - 营收与利润预测： - 2026E营业总收入为6，752百万元，同比增长19.87%；归母净利润为362.53百万元，同比增长205.95% [1][9] - 2027E营业总收入为7，961百万元，同比增长17.91%；归母净利润为494.05百万元，同比增长36.28% [1][9] - 2028E营业总收入为9，106百万元，同比增长14.37%；归母净利润为634.89百万元，同比增长28.51% [1][9] - 盈利能力指标： - 2026H1归母净利率为4.6%，其中26Q2为4.5%，同比提升0.7个百分点 [8] - 预测归母净利率从2025A的2.10%持续提升至2026E的5.37%、2027E的6.21%和2028E的6.97% [9] - 估值指标：基于最新摊薄EPS，对应市盈率（P/E）2026E为25.27倍，2027E为18.54倍，2028E为14.43倍 [1][9] 业务与战略分析总结 - BC双驱增长表现： - 2025年第四季度至2026年第二季度，公司连续3个季度营收同比保持高增长，增速分别为34.1%、31.8%、25.8% [8] - 2026年上半年，B端和C端渠道营收同比增长均超过20% [8] - C端业务发展：公司围绕已建立的品牌心智，从儿童营养向多元需求场景延伸，2026年上半年C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；2026年以来不断推陈出新，加码布局成人休闲零食系列，并探索功能营养产品及运动特渠，带动产品结构调优 [8] - B端业务发展：自2026年第一季度蒙牛系全面接手经营管理以来，产业资源进一步开放助力B端加速渗透，2026年上半年餐饮、大客户板块均实现持续增长 [8] - “13434”奶酪生态战略：2026年3月由总经理提出，确立“十五五”发展新方向，包括锚定营收超百亿、净利润翻倍的目标；聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类；构建四大营养体系；以B端、C端、并购出海为三大增长引擎；打造四大核心能力体系 [8] - 与蒙牛深度整合的优势： 1. BC端产品补强，B端与蒙牛协同性高，C端全品类布局支撑渠道稳健 [8] 2. 集团联采与奶源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应 [8] 3. 合力实现深加工产业链全覆盖，提升技术与运营壁垒，精深加工产能行业领先，B端增长势能强劲 [8] 4. 与蒙牛的IP权益协同助力C端消费破圈，新IP导入实现产品与场景精准定位，营销进入矩阵式阶段 [8] 市场与基础数据 - 股价与市场数据：报告日收盘价为17.96元，一年最低/最高价为15.75/29.98元，市净率为1.97倍，总市值为9，160.56百万元 [5] - 基础财务数据：最新财报期每股净资产为9.11元，资产负债率为46.57%，总股本为510.05百万股 [6]