投资评级 - 报告对固生堂(2273 HK)给予“买入”评级，目标价为34.20港元，较2026年7月6日收盘价30.78港元有11.1%的潜在上涨空间 [7] 核心观点 - 外延扩张推动中国内地版图快速扩大：报告公司近期在中国内地宣布多项高性价比收购，以夯实区域布局并提升协同效应 [2] - 海外扩张战略有望加速兑现：报告公司在新加坡的收购整合效果显著，并计划进一步拓展至马来西亚和中国香港市场，预计2026年下半年海外扩张将持续提速 [2] - 估值修复机会：报告看好公司在内生业务复苏、国内外并购加速及股东回报计划推动下的估值持续向上修复机会 [2] 中国内地扩张详情 - 天津收购：拟收购天津佰年仁医堂90%股权，该门店位于天津市南开区核心商圈，经营面积约1,200平方米，配备9间诊室及2间理疗室，收购前年收入约1,700-1,800万元人民币，收购以约7倍2025年市盈率为基准定价，对应市销率约0.7倍 [2] - 北京收购：收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院的控股权 [2] - 沙河医院为经营面积约4,000平方米的一级医院，设有9间诊室及国家级老中医团队 [2] - 鸿阳中医医院建筑面积约1,800平方米，设有3间诊室 [2] - 两家医院由同一股东转让，合计年收入规模约1亿元人民币，收购以约7倍2025年市盈率为基准定价，对应市销率倍数低于0.8倍 [2] - 战略意义：上述收购完成后，报告预计公司在北京与天津的门店网络将进一步加密，夯实京津冀一体化的中医门店闭环布局，区域协同与规模效应将显著提升 [2] 海外扩张详情 - 新加坡收购：于2026年6月宣布拟收购新加坡Sante Wellness TCM（富康中医）100%股权，该公司深耕当地20余年，主打中医养生与理疗调理 [2] - 将纳入标的公司的大成店、后港店两家门店，均位于新加坡核心居民区，合计年收入体量约1,500万元人民币 [2] - 收购以约6倍市盈率为基准定价，对应市销率约0.7倍 [2] - 现有整合成效：截至目前，报告公司在新加坡的门店（包含并购与自建）数量已达到26家，门店整合完成后业绩爬坡迅猛，2026年上半年收入绝对同比增速超过1300%，模糊同比增速超过40% [2] - 未来扩张计划：展望2026年下半年，报告公司在继续加密新加坡布局的同时，有望进入马来西亚和中国香港市场 [2] 整体收购策略与展望 - 收购估值具性价比：报告指出，公司近期收购交易估值基本在1倍市销率以下，体现了在医疗服务行业逆风期积极投资高性价比标的的决心 [2] - 中国内地持续布局：在中国内地，报告公司还将在北京、上海、广东、中部地区以及新城市推进多个收购计划 [2]