投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - 采用P/E估值法，给予公司40x 2027e P/E，对应目标价31港元 [4] 公司概况与业务布局 - 汇聚科技是国内领先的定制电线组件供应商，深耕行业逾三十载，具备全球化交付能力 [1] - 产品覆盖电线组件、数字电线、服务器等，应用领域从传统电信延伸至数据中心、医疗设备、汽车线束及AI服务器等多元赛道 [1] - 2022年立讯精密收购公司超70%股权，推动双方在客户资源、技术平台及全球化产能上实现深度协同 [1][15] - 业务多元化布局，具体包括：1）服务器业务已成为第一大收入来源；2）数据中心业务聚焦MPO光纤，深度绑定海外头部云厂商；3）医疗设备业务前瞻性布局；4）数字电线业务高速增长；5）汽车业务通过收购莱尼实现全球化拓展；6）铜线业务通过收购德晋昌完成上游延伸 [2] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入124.1亿港元，同比增长68.0%；归母净利润7.84亿港元，同比增长73.8% [5][29] - 预计2026-2028年公司收入为203/245/288亿港元，分别同比增长64%/21%/18% [4] - 预计2026-2028年归母净利润为14/17/22亿元 [4] - 服务器业务自2023年切入后快速放量，2025年收入占比达59.6%，成为第一大收入来源 [29] - 电线组件业务下的数据中心及医疗设备需求旺盛，医疗设备板块收入占比由2023年的13.0%提升至2025年的24.9% [29] 行业趋势与成长驱动 - AI产业重心从对话交互向Agent执行范式转移，驱动底层Token消耗呈指数级跃升，进而推升算力需求 [3] - 根据Bloomberg数据，2025年亚马逊、微软、谷歌、Meta合计资本开支投入达3,782亿美元，预计2026年进一步增长约70%至6,437亿美元 [3] - AI算力驱动高密度光互连升级，MPO作为算力网络的核心连接部分，在scale out和scale up场景中，需求和价值量均有望同步放量 [3][48] - 根据弗若斯特沙利文数据，2025年全球光纤连接器市场规模达人民币342亿元，其中数通领域2021-2025年CAGR高达31.6% [51] - 企业AI采用率持续提升，根据Ramp数据，美国企业AI采用率已从2025年1月的37.7%提升至2026年5月的54.2% [96] 各业务板块深度分析 服务器业务 - 采用JDM/ODM模式组装AI算力整机，产品包括机架式服务器、AI服务器、GPU卡等 [2][23] - 根据IDC数据，2025年全球服务器市场规模达4,535亿美元，其中非x86服务器同比增长209.3%至1,550亿美元，成为核心增长引擎 [45] - 依托立讯精密产业资源，本土云厂商份额提升逻辑清晰 [47] 数据中心业务 - 聚焦MPO光纤连接器，深度绑定海外头部云厂商 [2] - MPO制造具备显著技术壁垒，涉及微米级精密控制，组装良率瓶颈和长周期客户认证构成高准入门槛 [61][65] - 随着光模块向800G/1.6T升级，单位接口所需光纤芯数持续增加，从12芯向16芯、24芯等高密度形态演进，推动MPO价值量提升 [103][104] 医疗设备业务 - 业务覆盖成像系统、监护系统等，与跨国医疗设备制造商深度合作 [72] - 根据Statifacts数据，全球诊断影像设备市场预计从2024年的211.4亿美元增长至2034年的724.8亿美元 [67] - 公司通过战略入股英国Valkyrie、收购日本CME等方式持续加码医疗赛道 [75] 汽车业务 - 通过收购全球前四大汽车线束企业莱尼的Leoni K部门，实现全球化产能与客户资源拓展 [2] - 莱尼业务已实现盈利，2024-2025年收入分别为116.0亿港元和120.0亿港元，2026年并表后预计将贡献超百亿港元收入增量 [2][87] - 电动化与智能化驱动市场扩容，新能源汽车线束单车价值约5,000元，较传统乘用车实现跃升 [81][85] 数字电线与铜线业务 - 数字电线业务涵盖网络电线及特种线，其中高速线缆深度受益于AI算力资本开支高增 [2] - 铜线业务通过收购德晋昌完成上游延伸，内外部双轮驱动下收入规模有望显著提升 [2] 与立讯精密的协同效应 - 汇聚科技与立讯精密的年度交易上限金额大幅上调，2026-2028年预计分别为35/53/58亿港元，反映双方合作深度持续强化 [112] - 协同主要体现在：1）数据中心解决方案“光铜并进”；2）汽车业务形成“上游线束+下游应用”垂直整合；3）消费电子与医疗设备业务探索智能医疗设备机遇 [114] - 立讯精密的全球化产能、研发资源及客户基础为汇聚科技业务拓展提供强大支持 [106][109]