投资评级 - 报告对长江电力（600900.SH）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为：上游来水表现边际转弱，下游偏丰支撑平稳增长 [1][6] - 2026年第二季度，公司上下游来水分化程度进一步凸显，下游来水偏丰带动总发电量实现平稳增长，支撑二季度业绩展望平稳 [2][12] - 公司延续高额分红承诺，作为稳健红利典范的长期投资价值被看好 [12] - 展望未来，上游来水基数转弱压力有望边际缓解，且厄尔尼诺事件可能催化水情向好，强化水电低位共识 [12] 经营与业绩分析 - 发电量表现：2026年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时，较上年同期增加4.81% [6]。其中，第二季度总发电量709.19亿千瓦时，较上年同期增加2.82%，但增速较一季度放缓4.37个百分点 [2][12] - 来水情况分化：2026年第二季度，乌东德水库来水总量约177.21亿立方米，同比偏枯23.81%；三峡水库来水总量约1159.22亿立方米，同比偏丰44.88% [2][12]。上半年，乌东德水库来水总量约331.96亿立方米，较上年同期偏枯16.94%；三峡水库来水总量约1744.90亿立方米，较上年同期偏丰28.74% [12] - 各电站发电量分化显著：2026年第二季度，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比变化-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92% [2][12] - 电价与业绩展望：考虑部分电量受市场化电价波动影响，且上游高电价电站电量表现偏弱，预计公司综合电价或有所波动，但整体影响相对有限。在电量平稳增长支撑下，公司二季度业绩展望平稳 [12] 分红与投资价值 - 分红承诺：公司披露2026-2030年股东分红回报规划，承诺每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红 [12] - 股息率与息差：截至2026年7月6日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的97.20%分位数，投资性价比维持在极高水平 [12] - 预期股息率：若按照2026-2028年预期平均业绩测算，公司股息率将达到4.01% [12] 未来展望 - 来水压力缓解：2025年三季度上游来水丰枯急转，在偏高基数扰动减弱的背景下，后续上游来水压力有望边际缓解 [12] - 厄尔尼诺潜在催化：预计夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件，后期发生强降水过程可能性增大。历史数据拟合显示，厄尔尼诺发生次年水电利用小时明显好于常年同期，水电基本面持续向好 [12] 盈利预测与估值 - 盈利预测：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.56元和1.60元 [12] - 估值水平：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为17.95倍、17.41倍和17.00倍 [12] 财务数据摘要 - 基础数据：当前股价27.19元（2026年7月6日收盘价），总股本244.68亿股，每股净资产9.31元 [9] - 预测财务指标：预测2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为370.66亿元、382.09亿元和391.40亿元 [17] - 预测每股经营现金流：2026-2028年分别为2.46元、2.44元和2.44元 [17] - 预测净资产收益率：2026-2028年分别为15.9%、15.5%和15.4% [17] - 预测资产负债率：呈下降趋势，2026-2028年分别为55.6%、52.8%和50.7% [17]