投资评级 - 报告对固生堂(2273 HK)给予“买入”评级，目标价为34.20港元，较当前收盘价30.78港元有11.1%的潜在上涨空间[7] 核心观点 - 报告核心观点认为，固生堂近期在国内外进行了一系列高性价比的收购，将推动其在中国内地版图快速扩大，并预计海外扩张战略将在2026年下半年加速兑现[1][2] - 报告看好固生堂在内生业务复苏向好、国内外并购加速、股东回报计划落地的推动下，估值持续向上修复的机会[2] 国内扩张详情 - 固生堂近期宣布在天津和北京地区多项收购计划[2] - 拟收购天津佰年仁医堂90%股权，该门店位于天津市南开区核心商圈，经营面积约1,200平方米，配备9间诊室及2间理疗室，收购前年收入约人民币1,700-1,800万元[2] - 本次天津收购以约7倍2025年市盈率为基准定价，对应市销率约0.7倍[2] - 收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院的控股权[2] - 沙河医院为经营面积约4,000平方米的一级医院，设有9间诊室；鸿阳中医医院建筑面积约1,800平方米，设有3间诊室[2] - 两家北京医院由同一股东转让，合计年收入规模约人民币1亿元[2] - 本次北京收购以约7倍2025年市盈率为基准定价，对应市销率倍数低于0.8倍[2] - 上述收购完成后，预计固生堂在北京与天津的门店网络将进一步加密，夯实京津冀一体化的中医门店闭环布局，区域协同与规模效应将显著提升[2] 海外扩张详情 - 固生堂于2026年6月宣布拟收购新加坡Sante Wellness TCM（富康中医）100%股权[2] - 富康中医在当地深耕20余年，主打中医养生和理疗调理，公司将纳入其大成店、后港店两家位于新加坡核心居民区的门店，合计年收入体量约人民币1,500万元[2] - 本次新加坡收购以约6倍市盈率为基准定价，对应市销率约0.7倍[2] - 截至目前，固生堂在新加坡的门店（包含并购与自建）数量已达到26家[2] - 新加坡门店整合完成后业绩爬坡迅猛，2026年上半年收入绝对同比增速超过1300%，模糊同比增速超过40%[2] - 展望2026年下半年，固生堂在继续加密新加坡布局的同时，有望进入马来西亚和中国香港市场[2] 整体收购策略与展望 - 在中国内地，固生堂还将在北京、上海、广东、中部地区以及新城市推进多个收购计划[2] - 整体来看，公司近期收购交易估值基本在1倍市销率以下，体现了在医疗服务行业逆风期积极投资高性价比标的的决心，以及对中医诊疗事业长期看好的信心[2]