投资评级 - 上调评级，给予“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 报告认为，考虑到物产环能热电联产业务稳健增长、积极布局新能源，同时煤炭流通业务有望回暖，因此上调其投资评级 [6] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价为11.50元，总市值/流通市值均为64亿元，总股本/流通股本为5.58亿股 [2] - 52周内最高/最低价分别为15.06元/11.06元 [2] - 资产负债率为45.5%，市盈率为10.09 [2] - 2025年7月至2026年7月的个股表现图表显示，公司股价走势与公用事业行业指数对比 [10] 近期财务业绩 - 2025年业绩： 营收373.04亿元，同比下降16.6%；归母净利润6.38亿元，同比下降13.6% [3][11] - 2025年第四季度： 营收103.3亿元，同比下降24.9%，环比增长20.7%；归母净利润1.9亿元，同比下降9.7%，环比增长23.7% [3] - 2026年第一季度： 营收77.9亿元，同比下降21.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长11.7% [3] - 2025年利润承压主要因煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少 [3] 分业务板块分析 - 煤炭流通板块： 2025年营收341.8亿元，同比下降17.6%；毛利率为2.8%，同比提升0.2个百分点 [4] - 热电联产板块： 2025年营收29.2亿元，同比下降6.8%；毛利率为29.9%，同比大幅提升5.3个百分点 [4] - 新能源板块： 2025年营收1.7亿元，同比大幅增长200.1%；毛利率为14.4%，同比下降16.8个百分点 [4] 盈利能力与费用 - 2026年第一季度： 毛利率为9.0%，净利率为2.6%，同比分别提升1.7个百分点和0.7个百分点 [4] - 费用情况： 2026年第一季度销售费用率微降至0.3%，管理费用率(0.7%)、财务费用率(0.1%)和研发费用率(0.4%)小幅上升，四项费用率总体上升0.2个百分点 [4] 业务进展与战略布局 - 热电联产扩张： 2025年成功收购南太湖科技全部股权，其锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW [4] - 收购完成后，公司共拥有7家热电联产企业，总装机容量达481MW [4] - 南太湖热电工厂2025年1-5月归母净利润为0.5亿元，收购后有望提升公司热电联产板块净利润 [4] - 新能源布局： 基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025年12月完成首次熔盐供汽 [5] - 积极布局储能设备研发制造，自主研发“1.44MW/3.343MWh移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类 [5] - 云南瑞丽400MWh和甘肃玉门400MWh储能项目顺利实施 [5] 盈利预测 - 营收预测： 预计2026-2028年营收分别为395.89亿元、402.70亿元、409.67亿元，同比增长率分别为6.13%、1.72%、1.73% [6][11] - 归母净利润预测： 预计2026-2028年归母净利润分别为8.06亿元、8.48亿元、9.12亿元，同比增长率分别为26.21%、5.29%、7.55% [6][11] - 每股收益(EPS)预测： 预计2026-2028年EPS分别为1.44元、1.52元、1.63元 [11] - 估值预测： 对应2026-2028年市盈率(PE)分别为8倍、8倍、7倍 [6]；根据详细财务数据表，预测PE分别为7.97倍、7.56倍、7.03倍 [11]