投资评级 - 报告对北方华创维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司作为国内半导体设备平台龙头厂商，受益于海内外AI大模型商业化持续推动、全球晶圆厂扩产大趋势以及各设备布局的持续突破放量，业绩有望加速成长 [1] - 市场担忧行业扩产节奏不确定及公司盈利能力未到拐点，但报告认为半导体设备处于扩产大周期起点，公司作为平台龙头有望充分受益，盈利能力担忧将逐步缓解，且估值已充分反映存储敞口较小的影响，后续有望随存储订单敞口扩大而估值上移 [2][3][4] 行业分析总结 - 先进存储：头部企业产能转向高毛利产品，低端产能外溢，二三梯队存储厂受益，扩产预期提速 [3] - 先进逻辑：算力需求从训练向推理扩散，大模型应用的Token消耗量持续高速增长，国内云厂资本开支持续上修，驱动本土AI芯片代工需求大幅提升 [3] - 成熟工艺：全球先进工艺供需缺口带来的挤出效应持续加强，AI+存储的景气度已全面扩散至成熟工艺领域，成熟工艺订单向二三线晶圆厂转单，产能利用率持续打满并逐步开启涨价，扩产预期全面向好 [3] 公司分析总结 - 平台优势：公司全面布局刻蚀、薄膜、清洗、退火、离子注入、涂胶显影、混合键合等多个环节设备品类，是推动本土晶圆制造企业最新工艺研发及扩产的本土半导体设备投资最大公约数 [6] - 成长驱动：公司有望受益于扩产加速、国产化、盈利改善三者共振加速成长 [6] - 盈利能力：针对市场对盈利能力的担忧，报告认为半导体设备是供应链话语权较强的环节，本轮大周期下缺货、涨价情况频现，作为龙头企业，公司对上下游的议价能力将有所显现 [4] - 存储敞口与估值：公司估值相较可比公司已在较低位置，充分反映了存储敞口小的影响，后续跟随大周期存储订单敞口会不断扩大，估值中枢有望上移 [4] - 催化剂：关键产线设备下单、关键制程良率突破、IC设计流片本土化加速 [6] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为69.91亿元、97.34亿元、133.34亿元，同比增长26.60%、39.24%、36.98% [6][13] - 营业收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为509.46亿元、641.43亿元、811.97亿元，同比增长29.46%、25.90%、26.59% [13] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为9.63元、13.41元、18.37元 [13] - 估值水平：基于2026年7月9日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为91倍、65倍、48倍 [6][13] - 关键财务比率：预计毛利率维持在40%以上（2026E-2028E分别为40.37%、40.28%、40.52%），净利率从13.72%提升至16.42%，净资产收益率（ROE）从15.82%提升至20.53% [14]