投资评级 - 维持“买入”评级，给予27年25倍市盈率，对应目标价37元 [1][9] 核心观点 - 公司拟投资2.9亿美元在印尼建设锂电池基地，达产后将形成5GWh小圆柱锂电池年产能，旨在加强海外客户产品供应保障能力 [9] - 随着英伟达AI服务器更新迭代，BBU（电池备份单元）电芯需求迎来爆发，预计26年需求近4亿颗，28年超12亿颗，30年超28亿颗，赛道成长性极强 [9] - 公司全极耳电芯产能布局领先，商业模式持续优化，从代工、联合销售向直供模式演进，单颗盈利显著提升，有望贡献可观的利润弹性 [9] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为104.53亿元、131.44亿元、159.99亿元，同比增长28.84%、25.75%、21.72% [1][10] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为13.34亿元、25.32亿元、35.67亿元，同比增长87.66%、89.89%、40.88% [1][9][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.78元、1.48元、2.09元 [1][10] - 市盈率（P/E）：基于当前股价20.52元，对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为26.28倍、13.84倍、9.82倍 [1][10] - 目标价：基于2027年25倍市盈率，得出目标价37元 [9] 业务与产能分析 - 印尼产能扩建：计划在印尼投资建设5GWh小圆柱锂电池产能，主要生产21700等型号，预计新增3条全极耳产线（对应2-2.5亿颗产能） [9] - 现有产能布局：马来西亚基地具备4条多极耳（约3亿颗）和1条全极耳（6千万颗）产能；国内已具备2条全极耳产线；预计年底前马来西亚再投产2条全极耳产线 [9] - 产能规划：预计到2027年，公司全极耳电芯产能将突破3亿颗 [9] 市场与产品进展 - BBU电芯技术迭代：行业趋势向全极耳、磷酸铁锂体系迭代，相关产品供不应求 [9] - 客户与商业模式： - 此前通过Moli代工，间接供货给新普、顺达、新盛力等中国台湾pack厂和伟创力北美pack厂 [9] - 近期磷酸铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google和AWS体系 [9] - 预计第四季度直供模式有望开启放量 [9] - 盈利模式对比：代工模式盈利约2元/颗，联合销售模式约4元/颗，直供模式盈利可达7元/颗 [9] 财务预测与经营指标 - 出货量预测：预计2026年全极耳电芯出货1.2亿颗（其中BBU用途7千万颗，直供2千万颗），2027年出货量翻番以上，2028年有望突破3.5亿颗（BBU直供占比突破50%） [9] - 利润贡献：预计2027年BBU业务利润突破1亿美元 [9] - 毛利率与净利率：预计毛利率将从2026E的21.69%提升至2028E的31.61%；归母净利率将从2026E的12.76%提升至2028E的22.30% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计摊薄ROE将从2026E的14.80%提升至2028E的23.88% [10] - 资本结构：预计资产负债率将从2026E的31.53%下降至2028E的26.29% [10] 市场数据与基础数据 - 股价与市值：收盘价20.52元，总市值350.41亿元，流通A股市值329.67亿元 [6] - 估值倍数：市净率（P/B）为3.02倍 [6] - 财务基础：每股净资产（LF）为6.79元，资产负债率（LF）为38.59%，总股本为1，707.64百万股 [7]