投资评级与核心观点 - 报告对天赐材料维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩预告基本符合市场预期，第二季度业绩受员工激励费用计提影响，若加回该费用，业绩环比下降约20%，基本符合预期 [9] - 报告给予公司2027年18倍市盈率估值，对应目标价66.4元 [9] 2026年上半年及第二季度业绩表现 - 公司预告2026年上半年实现归母净利润27至30亿元，同比增长908%至1020% [9] - 扣非后归母净利润为26.4至29.5亿元，同比增长1030%至1157% [9] - 2026年第二季度实现归母净利润中值为12亿元，同比增长911%，环比下降28% [9] - 第二季度业绩环比下降主要因计提员工激励费用，若加回该费用，业绩环比下降约20% [9] 电解液业务分析 - 2026年第二季度电解液出货量超过24万吨，同比增长48%，环比增长20% [9] - 预计第二季度电解液单吨利润约为0.5至0.55万元，环比下降约0.2万元 [9] - 单吨利润下降主要因六氟磷酸锂均价约为11万元/吨，环比下降1万元/吨，以及碳酸锂价格超过15万元/吨导致成本抬升约0.5万元/吨 [9] - 预计电解液业务贡献净利润6至8亿元 [9] - 公司第二季度具备3万吨VC（碳酸亚乙烯酯）后道加工产能，自供VC超过0.7万吨，预计贡献净利润3至5亿元 [9] - 第二季度外售部分六氟磷酸锂和LiFSI（双氟磺酰亚胺锂），预计贡献净利润约1亿元 [9] - 展望2026年下半年，预计全年电解液出货量超过100万吨，同比增长40% [9] - 预计下半年六氟磷酸锂价格企稳回升，均价有望维持在11万元/吨以上，单吨净利润有望稳定微增 [9] 其他业务板块表现 - 正极板块：2026年第二季度磷酸铁出货量预计为5.5万吨，产能利用率提升至70%以上，实现扭亏为盈 [9] - 预计第三季度出货量进一步提升并开始盈利，全年出货量预计超过20万吨 [9] - 公司计划向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，强化一体化布局优势 [9] - 日化业务：预计第二季度贡献利润0.4亿元，全年贡献利润2至3亿元，业务维持稳定 [9] - 资源回收业务：预计第二季度亏损0.1亿元 [9] 财务预测与估值 - 调整盈利预测，预计2026至2028年归母净利润分别为62.4亿元、75.2亿元、91.3亿元（原预期为70.3亿元、83.0亿元、97.8亿元） [9] - 对应同比增长率分别为358%、21%、21% [9] - 预计2026至2028年每股收益（最新摊薄）分别为3.06元、3.69元、4.48元 [1] - 基于2027年预测净利润，给予18倍市盈率，对应目标价66.4元 [9] - 当前股价41.46元，对应2026至2028年预测市盈率分别为13.55倍、11.24倍、9.26倍 [1] 市场与基础数据 - 公司当前收盘价为41.46元，过去一年股价最低为18.20元，最高为64.98元 [6] - 总市值为845.1877亿元，流通A股市值为625.636亿元 [6] - 市净率为4.43倍，每股净资产（LF）为9.36元 [6][7] - 资产负债率（LF）为35.56%，总股本为20.3856亿股 [7]