投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 极兔速递正处于规模扩张与盈利加速阶段，其东南亚业务基本盘优势凸显，新兴市场正复制东南亚成功路径成为第二增长极，中国市场“反内卷”政策有望提振单票收入并强化盈利修复趋势 [3] - 公司作为“全球化成长型物流标的”具备稀缺性 [3] 经营数据分析总结 - 2026年第二季度，集团包裹量达到91.77亿件，同比增长24.2%，日均包裹量首次突破1亿件，达到约1.01亿件 [1] - 分区域看，东南亚包裹量27.55亿件，同比增长63.2%，日均包裹量约3030万件 [1] - 中国市场包裹量62.11亿件，同比增长10.6%，日均包裹量约6820万件，同比增长11%，增速高于行业1-5月5.2%的水平 [1][2] - 其他市场包裹量2.11亿件，同比增长136.5%，日均包裹量约230万件，连续五个季度增速提升 [1][2] 各区域业务驱动因素 - 东南亚市场：除TikTok外，Lazada、Temu、Shein等电商平台持续投入，公司亦拓展非平台件客户，但非平台件增速慢于电商件，目前占比不足10% [1] - 中国市场：驱动因素包括加盟商底盘能力增强带动网络质量与服务能力提升、补强服饰美妆3C等短板品类并做强农特产品行业、以及客户获取能力与品牌心智提升 [2] - 其他市场： - 拉美地区：当地电商渗透率仍低，Temu、Shein、TikTok Shop、快手等中国电商平台拓展覆盖，叠加6月大促与世界杯刺激消费，推动包裹量强劲增长；公司与拉美头部电商平台美客多自2025年启动合作，带来的包裹量仍有增长空间 [2] - 中东地区：地缘因素对履约有部分影响，但在公司其他市场中占比较小，预计整体影响可控 [2] - 新市场开拓：公司正在评估进入哥伦比亚等拉美其他国家及欧洲地区，倾向于采用轻资产模式，该模式前期资金投入小、起网快、并为后续是否转向加盟模式预留弹性 [2] 财务预测总结 - 盈利预测上修：报告将公司2026-2027年经调整净利润预测上修至7.3亿美元和10.8亿美元，较上次预测分别上调12%和25%，并新增2028年经调整净利润预测13.3亿美元 [3] - 收入增长：预计营业收入将从2025年的121.58亿美元增长至2028年的212.51亿美元 [4][9] - 净利润增长：预计经调整净利润将从2025年的4.25亿美元增长至2028年的13.31亿美元，2026-2028年增长率预测分别为72%、48%和23% [4] - 估值指标：基于预测，2026-2028年经调整市盈率（PE）分别为15倍、10倍和8倍 [4]