投资评级与核心观点 - 报告对蔚蓝锂芯（002245）维持“买入”评级，并基于盈利预测上修给予27年25倍PE，对应目标价37元 [1][9] - 报告核心观点：公司拟在印尼投资建设锂电池基地以加强海外交付能力，BBU（电池备份单元）电芯需求迎来爆发，公司通过产能扩张和商业模式优化（从代工转向直供）有望显著提升盈利水平 [1][9] 公司近期事件与产能布局 - 2026年7月8日，公司拟投资2.9亿美元在印尼建设锂电池基地，达产后将形成21700等各型小圆柱锂电池年产能5GWh [9] - 公司加码全极耳电芯产能以应对BBU电芯需求爆发，预计26年需求近4亿颗，28年需求超12亿颗，30年需求超28亿颗 [9] - 公司目前产能布局：马来西亚基地具备4条多极耳（约3亿颗）+1条全极耳（6千万颗）产能；国内已具备2条全极耳产线；年底前马来西亚再投产2条全极耳产线；预计27年全极耳产能突破3亿颗；印尼项目预计新增3条全极耳产线（2-2.5亿颗） [9] 商业模式与盈利前景 - 公司BBU电芯业务模式持续优化：此前通过Moli代工间接供货，盈利约2元/颗；近期通过联合销售形式进入Google和AWS体系，盈利约4元/颗；预计第四季度开启直供模式，盈利约7元/颗 [9] - 出货量预测：预计26年全极耳出货1.2亿颗（其中BBU电芯7千万颗，直供2千万颗），27年出货量翻番以上（BBU业务利润有望突破1亿美元），28年出货量有望突破3.5亿颗（直供模式占比突破50%） [9] - 盈利预测因海外产能布局与高端电芯业务盈利优化而上修：预计26-28年归母净利润分别为13.34亿元、25.32亿元、35.67亿元（原预期为10.1亿元、13.9亿元、20.1亿元），同比增长率分别为87.66%、89.89%、40.88% [1][9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计26-28年营业总收入分别为104.53亿元、131.44亿元、159.99亿元，同比增长率分别为28.84%、25.75%、21.72% [1][10] - 盈利能力指标：预计26-28年毛利率分别为21.69%、28.62%、31.61%；归母净利率分别为12.76%、19.26%、22.30% [10] - 估值水平：基于最新摊薄EPS及当前股价20.52元，对应26-28年PE分别为26.28倍、13.84倍、9.82倍 [1][9] - 市场数据：当前总市值350.41亿元，市净率（LF）为3.02倍，每股净资产（LF）为6.79元 [6][7] 其他相关研究 - 报告提及公司近期相关研究，包括2026年一季报点评（标题：《业绩表现亮眼，全极耳后续弹性可期》）及2025年年报点评（标题：《业绩超市场预期，全极耳产品开始起量》） [8]