投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为华润饮料上半年改革进入深水区，围绕组织调整与渠道去库存展开，预计报表端阶段性承压，上半年收入将出现小双位数下降，净利润下降幅度在30%以内 [6] - 公司通过回购方案（5.3亿港元）提振市场信心，并坚定推进渠道改革和去库存，关注后续渠道理顺进展 [6] - 考虑到下半年低基数效应，预计全年公司收入、利润将实现正增长，上下半年占比相对平均 [6] - 报告略调整2026-2028年每股收益预测至0.42元、0.45元、0.48元，对应2026年预测市盈率（PE）为16倍 [6] 财务表现与预测 - 历史财务表现：2025年公司营业总收入为110.02亿元，同比下降18.6%；归母净利润为9.85亿元，同比下降39.8% [1] - 未来财务预测：预计2026年营业总收入为114.73亿元，同比增长4.3%；归母净利润为10.02亿元，同比增长1.6% [1] - 盈利能力指标：预计2026年毛利率为44.2%，净利率为8.7%，ROE为9.0% [12] - 估值水平：基于2026年预测每股收益0.42元，对应PE为15.7倍；当前市净率（PB）为1.4倍 [1][12] 业务运营与渠道分析 - 分品类表现：包装水降幅有所收窄，表现相对更优，主要得益于公司在水品类价盘上话语权更强；饮料业务相对承压，因需消化前期渠道库存及公司主动治理乱价渠道 [6] - 渠道库存状况：根据渠道调研，截至4月末，公司渠道库存同比已下降约40%，但仍略高于理想水平 [6] - 新兴渠道拓展：公司重点布局三类新兴渠道以获取增量：1）电商渠道（天猫、淘宝、抖音）；2）家庭渠道（2026年计划翻倍覆盖城市数量，重点拓展中大规格水与桶装水）；3）新型零食量贩渠道（已与零食有鸣达成全国合作，并继续推进与万辰集团等合作） [6] - 产品创新：鉴于水品类被“水替”饮品替代的趋势，公司正研发“水+”类产品，最快有望明年落地 [6] 成本与定价策略 - 成本压力：当前聚酯瓶片（水瓶级）主流报价至约7000元/吨，若下半年按此价位采购，预计该项成本将有双位数提升（去年下半年价格在6000元/吨以内） [6] - 应对措施：为对冲成本压力，公司已于7月对怡宝18.9L桶装水渠道供货价进行上调，并通过纸箱改膜包、提升自产率等措施优化成本结构 [6] 股价与市场表现 - 近期股价表现：过去1个月、6个月、12个月绝对股价表现分别为-8%、-27%、-35%，同期相对恒生指数表现分别为-5%、-19%、1-36% [4] - 公司基础数据：当前股价为7.54港元，总市值为181亿港元，每股净资产为4.5港元，ROE（TTM）为9.2%，资产负债率为26.5% [2]