报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 公司是熔断器市场领先企业，具备显著α优势，具体体现在：1）激励熔断器等高端产品渗透率持续提升，且价值量和毛利率更优；2）业务从单一产品向集成化解决方案发展，打开成长天花板；3）海外市场持续拓展，全球化布局有助于提升市占率 [8] - 预计公司2026-2028年业绩将保持快速增长，营业收入分别为28.40亿元、36.08亿元、44.27亿元，归母净利润分别为5.97亿元、8.01亿元、10.01亿元 [8] 公司概况与业绩表现 - 公司成立于2007年，专注于控制电器、保护电器、传感器、电子产品及系统解决方案，产品覆盖新能源汽车、储能、数据中心、风光发电、eVTOL、工业控制、轨道交通等多个领域 [1][14] - 2021年上市后业绩进入高速发展期，2021-2025年收入同比增速均保持在30%以上，其中2022年高达96.0% [1][17] - 2020-2025年毛利率稳定在40-45%的高位区间 [1][18] - 2022年和2025年归母净利润同比增速分别高达91.1%和116.7% [17] - 随着海外市场拓展及在数据中心、储能、新能源汽车等领域的持续发力，公司业绩有望保持快速增长，盈利能力持续增强 [1][17] 行业地位与客户结构 - 公司在国内熔断器市场中占据领先地位 [2] - 主营产品为电力熔断器和激励熔断器，2025年两者在收入中的占比分别为87.2%和11.9%，下游应用以新能源汽车为主 [2][24] - 客户覆盖广泛，包括宁德时代、比亚迪等电池电控客户，特斯拉、戴姆勒等车企客户，阳光电源、华为等新能源及储能客户，以及台达、维谛等数据中心客户 [2][30] 产品高端化与集成化趋势 - 新能源汽车高压化趋势推动激励熔断器渗透率提升，该产品能主动切断高压回路，安全性更高 [3][31] - 激励熔断器单价和毛利率均高于传统电力熔断器，其放量有助于推动公司收入和利润增长 [3] - 2023-2025年，公司激励熔断器营业收入同比增速分别为213.2%、189.1%、88.1% [33] - 根据2026年5月11日投资者关系信息，预计2026年激励熔断器营业收入增速将超过50% [3][33] - 公司正从单一产品供应商向解决方案提供商转型，布局继电器、电流传感器及集成产品（BDU），以丰富产品矩阵并提升产品价值量 [3][34] - BDU的市场规模预计是单一熔断器的十倍以上，为公司业务增长打开空间 [34] 全球化布局与海外市场 - 截至2025年年报，公司已在韩国、德国、新加坡、美国、泰国、日本设立子公司，以实现全球客户需求的快速响应 [4][35] - 泰国工厂已投产并通过客户考察，为海外市场拓展奠定基础，2026年将加快新产线引进与调试 [4][35] - 根据2025年9月18日投资者关系信息，公司目标未来实现海外业务收入占比超过40% [7][35] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为28.40亿元、36.08亿元、44.27亿元，同比增速分别为30.8%、27.0%、22.7% [8][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.97亿元、8.01亿元、10.01亿元，同比增速分别为47.4%、34.2%、24.9% [8][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.09元、5.48元、6.85元 [8][10] - 以2026年7月9日收盘价109.56元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、20倍、16倍 [8] - 预计2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为42.5%、43.9%、44.4% [10]