报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍不锈钢周内走势分化，镍受宏观及镍铁出口政策影响小幅修复，不锈钢持续回调，两者价差回归；宏观层面关注七月中沃什陈述、美伊冲突影响，印尼方面关注配额修订指导发酵，基本面淡季向上驱动不足，预计区间震荡；近端交易逻辑聚焦印尼指引和宏观，远端关注供需结构调整、中资企业份额、印尼生产放量、新能源需求等因素[1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾走势研判 - 核心矛盾：镍不锈钢走势分化，宏观关注七月中沃什陈述、美伊冲突，印尼关注配额修订，基本面淡季向上驱动不足，预计区间震荡；菲律宾镍矿发运稳定，新能源下游三元需求同比下滑，镍元素或回流镍铁，中期镍铁底部支撑或动摇；不锈钢大幅回调，与产业链逻辑贴合，镍铁成本支撑中期有松动预期[1]。 - 近端交易逻辑：近端逻辑以印尼指引和宏观为主，七月宏观加息预期使商品大盘偏弱；核心逻辑聚焦印尼配额补充，盘面跌至年内低位，目前进入审核周期；印尼出口管制使镍铁合规及运营成本上升，或延续底部支撑；宏观层面有数据发布和加息预期扰动，美元指数影响金属大盘，霍尔木兹海峡通运存疑，短期硫磺对湿法底部支撑有效；印尼多维度把控镍系产业链，短期关注配额补充预期，中长期关注中资项目股份调整应对预期[2]。 - 远端交易预期：中长期关注供需结构调整，包括中资企业在印尼份额、印尼生产放量、新能源需求等；不锈钢向高端绿色生产靠拢，落后产能出清，高端需求上涨打开需求增量；镍矿政策不确定性大，可能放缓新矿供应、推升成本；中国部分高成本产能被挤压出清，供给端格局重构；新能源产业链对高镍原料采购或增强，固态电池投入使用将增加镍需求；印尼加码下游电池建设，与美国达成贸易协议，或冲击电池格局[5]。 - 价格及价差预测的走势研判：当前镍不锈钢基差和月差暂稳，无明显套利空间；进入配额补充月份，关注量级落地情况；沪镍区间预测为12 - 14.5，当前波动率15.17%，历史百分位3.2%；不锈钢区间预测为1.35 - 1.5，当前波动率16.35%，历史百分位45.1%；并给出镍和不锈钢的风险管理策略[8][9][10]。 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为霍尔木兹海峡通运预期再添变数、印尼财政部颁布镍铁出口管制新规；利空信息为进入印尼RKAB配额修订周期、多空主逻辑结构性反转、WBN预计目标配额修订至4200万吨以维持生产、基本面淡季下游需求一般[11]。 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘方面，镍和不锈钢期货本周震荡分化，走势偏弱，部分资金减仓观望，宏观影响盘面，周五尾盘镍价低于湿法冶炼成本，接近年内低点，不锈钢走势偏弱，与沪镍估值价差回归，产业有韧性，现货下游观望；资金面上半年主要席位高位布空，周中多空拉锯，目前成交持仓拉升，不锈钢受镍铁支撑；外盘走势与内盘相近，受配额和宏观压制，在16600一线徘徊，近期波动大，有内外价差套利机会，后续关注宏观刺激[14][15][27]。 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：当前镍上下游产业链利润在盘面深跌后基本处于亏损边缘，多条链路生产电镍利润亏损，中间品一体化生产电积镍利润低位，受硫磺供应和价格影响，高冰镍经济性优势不再；火法产线利润博弈中，镍铁价格坚挺有利润，下游不锈钢回调后利润受压；上游镍矿价格坚挺，采购高镍铁经济性差；新能源方面纯镍生产硫酸镍利润收缩，硫酸镍价格下行，湿法生产电镍利润倒挂[38][39]。 供需及库存推演 - 供应端及推演：镍产业链供给波动上升，三季度临近供给有转松趋势，七月审批周期多家矿企申请配额修订，三季度下旬或实际宽松；菲律宾镍矿供应高位，发运稳定，印尼内贸镍矿支撑强；中游MHP供需偏弱，新能源和中间品关注霍尔木兹海峡和硫磺影响；镍铁供应偏紧，配额修订周期品味上升有回暖动向，短期惜售挺价，中期供给或转松；不锈钢七月淡季排产小幅下行[42][43]。 - 需求端及推演：现阶段镍不锈钢估值中枢下行，下游按需采买，观望情绪强，成交有分歧；新能源链条价格受镍价影响下滑，下游询价镍盐、硫酸镍需求平淡，流通量有限，以销定产；镍铁需求有博弈，供给缺口抬升底部，废不锈钢受镍铁影响上行，传统高镍铁链条利润差，需求分化，高冰镍下游渠道收窄；不锈钢板块淡季，下游对高价资源接受差，现货盘调跌，成交清淡，观望情绪加强[51]。