投资评级与核心观点 - 报告对台积电维持“买入”评级，并将目标价从500美元上调至540美元 [1][5] - 报告核心观点认为，在AI需求推动下，台积电平均售价持续增长，同时资本开支有望上调，这将支撑公司中期收入和盈利中枢上移 [1] 第二季度业绩预览与全年展望 - 预计台积电2Q26营收为1.270万亿新台币（402亿美元），其中平均售价环比增长10.7%，晶圆出货量环比增长2.4% [1] - 预计2Q26毛利率为67.6%，环比提升1.4个百分点，主要受N3制程满载、N2制程开始放量以及AI/高性能计算需求推动 [1] - 预计2026年全年平均售价同比增长19%至8,356美元，全年毛利率同比提升7.6个百分点至67.5% [2] 平均售价与定价权分析 - 平均售价增长主要受N3制程中高性能计算占比提升、加急晶圆需求以及N2制程初步放量驱动 [2] - 进入2027年，平均售价提升趋势或持续，N5、N7及CoWoS先进封装亦有望温和提价 [2] - 台积电凭借先进制程良率、交付能力及前后道一体化优势，拥有行业最强定价权，高平均售价预计将支撑2026年下半年毛利率维持高位 [2] 资本开支计划与扩产驱动因素 - 公司此前指引2026年全年资本开支为520亿至560亿美元，报告预计实际可能达到572亿美元，并关注业绩会上是否会再次上调指引 [1][3] - 报告预测台积电2026、2027、2028年资本开支分别为572亿美元、760亿美元和886亿美元，2026-2028年总资本开支有望达到2023-2025年总和的1.25倍 [3] - 扩产需求主要来自四个方面：N3制程供需缺口持续、N2/A16制程量产爬坡速度快于历代节点、CoWoS和SoIC先进封装是AI芯片供应链关键瓶颈、以及美国与日本等海外晶圆厂建设加速 [3] AI需求趋势与业务展望 - AI需求正从GPU向定制ASIC、AI服务器CPU及网络芯片等多引擎共振发展，其中AI CPU有望成为增速最快的细分领域 [4] - 下一代AI平台采用更大的计算芯粒、更多HBM及更复杂的2.5D/3D封装，将持续提升对先进制程晶圆和CoWoS封装的需求 [4] - 管理层可能在业绩会上强化数据中心AI的长期增长展望，AI相关收入占比及中长期增长预期存在上修空间 [4] 盈利预测与估值调整 - 基于AI需求驱动及资本开支上移带来的收入可见度提升，报告上调了2026至2028年的收入与净利润预测 [5] - 具体上调幅度为：2026-2028年收入预测分别上调3.9%、8.3%、8.0%；归母净利润预测分别上调7.8%、15.0%、10.5%，至2.688万亿、3.588万亿、4.120万亿新台币 [5] - 估值方面，基于2027年预测每股收益138.4新台币（汇率假设32），给予25倍市盈率，从而得出540美元的目标价 [5] 财务数据预测摘要 - 预测营业收入将从2025年的3.809万亿新台币增长至2028年的8.212万亿新台币 [9] - 预测归属母公司净利润将从2025年的1.718万亿新台币增长至2028年的4.120万亿新台币 [9] - 预测每股收益将从2025年的66.25新台币增长至2028年的158.91新台币 [9]