报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周利率债市场窄幅震荡，收益率曲线下移且走陡，行情围绕央行逆回购、通胀数据和一级市场国债发行展开[2] - 债市支撑来自基本面和资金面，阻力在于供给放量和点位锚定，长端受政策与供给压制，短端资金面较安全，期限利差高位，曲线陡峭化大概率延续[2][3] - 建议保持组合灵活性，以防御姿态应对，组合久期控制在3 - 5年，适度参与中短端交易机会，并给出活跃券选择建议[4] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 7月9日国家统计局公布6月PPI和CPI数据，CPI同比涨1.0%、环比降0.3%，PPI同比涨4.1%、环比降0.3%，剪刀差扩至约 - 3.1个百分点[8] - 7月7日潘功胜行长在香港会议表示将深化金融市场互联互通等四个重点方向支持香港金融市场发展[11] - 7月4日货币政策委员会例会认为宏观政策积极，货币政策适度宽松，研究下阶段思路，保持流动性充裕[12] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7月6 - 10日央行7天逆回购净投放 - 6165亿元，预计7月13 - 17日基础货币到期回笼1820亿元[13][14] - 上周央行净回笼但市场流动性均衡宽松，7月10日收盘DR001、DR007分别为1.358%和1.383%，较前周变化 - 0.24BP和 - 0.99BP[13][16] - 下周7月缴税期，央行大概率加大逆回购投放，资金面预计平稳[17][18] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单发行规模4115.90亿元，到期3639.10亿元，净融资476.80亿元，国有行发行规模最大，发行利率较前周降低[28][31][35] - 二级市场：上周同业存单收益率多数上行，仅1月期CD利率坚挺，1Y - 3M利差分位数为53.67%[37] 债券市场 一级市场 - 财政部公布下周1100亿元超长期特别国债和1300亿元1年期国债发行，7月国债净融资进度有望拐头向上，地方债净融资节奏不及部分年份，下周发行压力或增大[40][41] - 上周利率债发行62只，实际发行6664.12亿元，到期2669.30亿元，净融资3994.82亿元，其中国债、地方债、政金债分别净融资3310.00亿元、754.82亿元、 - 70.00亿元[40][47] - 截至7月10日，2026年特殊再融资债发行1.65万亿元，发行期限以长及超长期为主，江苏等五地区发行规模占比约37.24%[49] 二级市场 - 上周国债市场窄幅震荡，收益率曲线下移且走陡，支撑来自保险等资金配置需求，下行幅度有限[40][52] - 各期限国债和国开债收益率有不同变化，10Y - 1Y国债期限利差走扩至63.01BP，30Y - 1Y走阔至114.33BP，10年期国开债隐含税率降至2.70%[52] - 10年国债活跃券换手率回落，10年国开债活跃券换手率回升，二者活跃券与次活跃券利差有变化[57][61] - 长期国地利差和超长期国地利差收窄，10年地方债 - 10年国债利差为10.02BP，30年为14.70BP[65] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回升，平均值约7.12万亿元，银行间质押式回购20日移动平均值为6.25万亿元[71] - 基金和保险连续三周为利率债主要买盘，但净买入规模减少，银行持续卖出且大小行分化，券商观望情绪浓，净卖出收敛且仓位切换到国债[67][74] - 各机构对不同期限和券种净买入情况有差异，中小银行、券商、基金和其他机构/产品加仓10年国债成本分别约为1.743%、1.734%、1.734%和1.737%[74][76] - 商业银行投资同期限国债收益率更高，保险公司投资地方债收益更高[80] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价上涨，线材持平，水泥、南华玻璃指数下跌，BDI指数上涨[85] - 猪肉批发价上涨，蔬菜批发价下跌，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价6.80[85] 后市展望 - 债市支撑来自基本面和资金面，阻力在于供给放量和点位锚定，长端受压制，短端资金面安全，曲线陡峭化格局大概率延续[87][88] - 建议保持组合灵活性，组合久期3 - 5年，参与中短端交易机会，给出10年期国债、30年期和10年国开活跃券选择建议[89]