行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 行业应继续聚焦围绕AI算力产业的智算集群建设、算电协同等环节，并持续推进卫星互联网、北斗系统、低空经济等空地一体化产业的建设发展 [2] - 继续把握AI算力及空天地一体化的双核心主线投资机遇 [2] 市场表现与行业运行总结 - 2026上半年，申万通信行业指数上涨73.59%，大幅跑赢沪深300指数(上涨7.55%) 66.05个百分点，跑赢创业板指(上涨35.58%) 38.02个百分点 [2][13] - 申万通信行业指数2026上半年累计涨跌幅在31个申万一级行业中位列第2 [14] - 截至2026年6月30日，申万通信行业的PE-TTM（剔除负值）为34.12倍，较2026年初的25.01倍有所提升，且高于过去2年均值水平22.84倍 [17] - 2026年前5个月电信业务收入累计完成7355亿元，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.9% [19] - 2025年，云计算、大数据、移动物联网、数据中心等新兴业务收入为4508亿元，比上年增长4.7%，在电信业务收入中占比由2024年的25%提升至25.7% [23] - 截至2026年5月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.99亿户，其中1000Mbps及以上接入速率的用户达2.55亿户，占总用户数的36.5% [25] - 截至2026年5月末，5G基站总数达505.3万个，占移动基站总数的39% [27] - 截至2025年底，三家基础电信企业对外提供服务数据中心机架数量93.8万个，较上年增加10.8万个 [27] 投资主线一：智算中心向优升级，光连接与液冷协同演进 - 我国大力支持“算力网”建设，据国家发改委披露，截至2026年3月底，我国已建成智能算力规模188.2万P，是2025年同期的2.5倍 [32] - 全球九大CSP 2026年合计资本支出预估上调至约8300亿美元，年增率提升至79%，增速较2025年70%进一步提升 [34] - 我国三大运营商（中国电信、中国联通、中国移动）均围绕Token运营积极探索新的商业模式 [37][38][39] - 超节点技术范式已成为全球主流AI基础设施厂商与研究机构公认的下一代算力架构核心突破方向 [40] - 华为发布了昇腾384超节点以及超节点集群Atlas 900 SuperCluster [43] - 通过跨区域（Scale-Across）网络可将分布在不同地理距离上的多个数据中心整合为一个统一的大型AI工厂 [45] - 2025年全球云算力租赁服务市场规模约为535.05亿美元，2026年预计约为782亿美元，到2032年将达到约2701.1亿美元，预计2026-2032年期间CAGR约为22.9% [47][50] - 我国算力租赁市场第一梯队（云服务商和电信运营商）占据了市场份额的70% [52] - 光互连技术是突破超节点规模和算力极限的关键支撑 [56] - 光交换技术（OCS）最高可达纳秒级切换速度，较电交换快2-3个数量级 [61] - 可插拔光模块、NPO、CPO和OIO四大技术共同构成了覆盖数据中心内不同需求场景的光互连技术体系 [62] - 2025年光模块及相关产品的销售额约为268亿美元，同比增长74%，预计2026年Q1销售额约为100亿美元，同比大幅增长90% [65] - 线性直驱可插拔光模块（LPO）方案去除了DSP芯片，可实现功耗与时延的降低 [66] - 海内外厂商（如英伟达、华为等）纷纷探索布局NPO、CPO技术与产品，加速完善产业标准与生态构建 [75] - LightCounting预计到2030年，包括Scale-Up和Scale-Out场景的CPO引擎的市场规模将达100亿美元，CPO端口出货量接近1亿个 [75] - 受益于光互连技术的演进，光芯片市场规模预计从2025年的40亿美元增长至2031年的150亿美元，增长近4倍 [89] - 硅光芯片在2025年占据了所有光芯片市场的三分之一，到2031年，预计将贡献总光芯片市场的42% [89] - AI数据中心需求推动光纤价格快速上涨，G.652.D裸纤现货价格的CRUofpi全球指数在2026年3月飙升至263.0，创下自2017年开始监测以来的最大单月涨幅 [91] - 2025年全球数据中心光纤用量达6960万芯公里，2026年有望突破1亿芯公里，AI驱动的光纤需求占比预计将从2024年的不足5%攀升至2027年的35% [91] - 液冷技术有助于数据中心实现绿色低碳，冷板式液冷技术PUE可低至1.2以下、浸没式液冷技术PUE可低至1.1以下，节能20%-30%以上 [96] - 液冷技术适用于更高机架密度、更大规模的智算集群，当机架密度超过20kW时，风冷系统会逐渐失去有效性 [104] - Arista联合超过45家行业伙伴发布了面向下一代AI数据中心的全新可插拔光模块标准XPO，其最具突破性的设计之一是将冷却直接带入模块内部 [107][109] - 英伟达Rubin平台是全球首个实现100%液冷的AI计算平台，谷歌第八代TPU也由公司第四代液冷技术支持 [113] 投资主线二：空天地一体化产业持续优化，太空算力产业加速培育 - 我国GW星座组网进程加速推进，截至2026年7月10日共发射22组卫星，该星座共计规划发射12992颗卫星 [117] - 千帆星座在轨组网卫星增至238颗 [4] - 长征十号乙完成海上网系回收，是我国首次实现运载火箭可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，可大幅降低发射成本 [4][31] - 朱雀二号改进型遥六运载火箭成功发射，将千帆DTC01星和中国移动02星送入预定轨道，将开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证 [7] - SpaceX推进百万颗AI星座计划（Starmind），并发布首款太空AI计算卫星AI1完整技术规格 [7] - 我国也积极探索太空算力产业布局，多维度加速构建天地一体算力生态 [7][31] 投资建议总结 - AI算力产业建议关注：运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长及AI工厂建设机遇 [8] - AI算力产业建议关注：超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场需求增长对产业链上游的提振 [8] - AI算力产业建议关注：LPO、CPO、NPO等光互连技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振 [8] - AI算力产业建议关注：高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇 [8] - AI算力产业建议关注：液冷产品在光模块、光互连等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振 [8] - 空天地一体化产业建议关注：卫星互联网产业基础设施的优化建设 [8] - 空天地一体化产业建议关注：可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发 [8] - 空天地一体化产业建议关注：“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署 [8] - 空天地一体化产业建议关注：手机直连等卫星服务的应用落地进程 [8] - 空天地一体化产业建议关注：全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业 [8]