行业投资评级 - 报告对传媒行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 腾讯混元大模型Hy3在发布后迅速获得市场认可，截至7月13日已位列OpenRouter模型周度调用量排行榜第一名 [2] - AI Coding/Working（编程与泛办公）成为强共识和空间最大的AI应用场景之一，市场空间高达数万亿美元，大厂凭借用户数据与生态入口优势，有望实现模型与应用的飞轮效应，加速模型能力提升 [8] - 腾讯Workbuddy在应用端取得先发优势，其数据积累对Hy3模型的快速推出有助推作用，后续需关注应用与模型间的协同效应 [2][8] - 在AI模型国产替代逻辑清晰的背景下，看好头部模型企业MaaS（模型即服务）收入提升，以及C端基于微信等大DAU平台的智能体应用生态落地 [8] 报告要点总结 Hy3模型表现与市场反馈 - 腾讯混元于2026年7月初正式发布Hy3大模型，在推理、智能体、长上下文等任务上取得显著进步，性能比肩参数规模为其2-5倍的国内外更大尺寸旗舰模型 [8] - Hy3模型定价具有高性价比，API调用价格为每百万tokens输入1元、输出4元、输入（命中缓存）0.25元，低于多数国产旗舰模型 [8] - 在真实生产力场景的“盲测”中，Hy3（均分2.67/4）表现优于GLM5.1（均分2.51/4），且其API调用价格低于GLM5.1的17% [8] - 模型发布后前两周免费政策吸引了大量开发者，推动其调用量加速增长，截至7月13日已跃升至OpenRouter模型周度调用量排行榜第一名 [2][8] AI应用趋势与市场空间 - AI应用正从编程（Coding）加速向泛办公场景（Working）渗透，成为市场空间最大的AI应用场景之一，若以全球程序员/白领工资池衡量，市场空间高达数万亿美元 [8] - Coding/Working类任务具备清晰的可验证目标，用户交互产生的数据可反哺模型训练，形成模型与应用间的飞轮效应 [8] - 互联网及科技大厂在用户数据（Context）和生态入口上具备优势，有望以应用先行，赋能模型训练 [8] 腾讯的竞争优势与协同 - 腾讯Workbuddy（效率AI智能体服务）已取得市场领先地位，截至2026年7月，其跨平台月活已达2000万，日活突破1300万，并被腾讯控股26Q1财报称为“中国最受欢迎的效率AI智能体服务” [8] - Workbuddy的优势在于：1) 获得集团内部战略聚焦，与腾讯云同属CSIG事业群，算力与推广资源丰富；2) 可深度绑定微信、企微等腾讯IM/CRM生态；3) 产品迭代迅速，仅6月就更新16个版本/79条优化/165个新功能 [8] - Workbuddy在应用端的先发优势及数据积累，对Hy3正式版的快速推出起到了助推作用，后续其对腾讯混元下一代旗舰模型性能提升的协同效应值得关注 [8] 投资建议与关注标的 - 报告推荐腾讯控股，并建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、快手-W、昆仑万维等公司 [8] - 看好头部模型企业MaaS（模型即服务）收入的提升潜力 [8] - 看好C端基于微信等大日活跃用户平台的智能体应用生态落地 [8]