投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级[3][7] - 核心观点：公司煤电业务稳健，电解铝业务具备成本和环保优势，新能源在建装机有望成为利润增长点，新收购的白音华煤电资产质量优，煤电铝一体化协同效应利好长远发展[7] 公司概况与发展战略 - 公司定位：公司是国电投集团在内蒙古区域内煤炭、电解铝和火电资源整合的唯一平台和投资载体，致力于打造资产超3000亿元、市值超千亿的集群化、基地化、国际化旗舰上市企业[5][20][114] - 发展历程：公司前身为霍林河矿务局，2007年上市，通过2014年收购通辽霍林河坑口发电、2019年收购霍煤鸿骏铝电51%股权进入电力和电解铝领域，2026年完成收购集团白音华煤电100%股权，巩固煤电铝一体化优势[5][15][38] - 主营业务：形成煤炭、电力（火电及新能源）、电解铝一体化产业链，业绩稳定性高，2023-2025年营收分别为268.5亿元、298.6亿元、301.1亿元，归母净利分别为45.6亿元、53.4亿元、54.2亿元[15][16] 煤炭业务 - 产能与资源：现有煤矿位于蒙东霍林河煤田，核定产能4800万吨/年，截至2025年末剩余资源储量16.2亿吨，测算可采近34年[5][41] - 市场与销售：是蒙东及大东北区域最大煤炭生产企业，市场份额占区域10%以上，2024年长协比例约85%，2021-2025年平均售价分别为168元/吨、191元/吨、204元/吨、222元/吨、202元/吨[5][44][46][48] - 成本与盈利：生产成本较低，2021-2025年吨煤销售成本为86元/吨、93元/吨、91元/吨、90元/吨、94元/吨，2021年以来煤炭分部利润总额保持在30亿元以上，2023-2025年吨利润总额分别为130元、124元、96元[5][58][61] 电解铝业务 - 现有产能与优势：控股51%的霍煤鸿骏铝电拥有年产86万吨电解铝产能，电力全部来自自备电厂（180万千瓦火电、90万千瓦风电、15万千瓦光伏），具备显著成本优势[2][64] - 盈利水平：2021-2025年吨铝利润总额（合并抵消前）分别为3286元、2069元、1178元、1361元、2892元，吨铝净利分别为2771元、1653元、1011元、1127元、2440元[2][70][72] - 产能扩张：新投产扎铝二期35万吨项目为国内首条“绿电铝”生产线，于2026年中投产，绿电占比将达79%[2][91] - 资产注入：收购集团白音华铝电公司（电解铝产能40万吨），2024年产量41.65万吨，利润总额约9亿元，对应吨利润约2160元，优于上市公司水平[2][93] 电力业务 - 火电业务：现有火电装机300万千瓦（霍煤鸿骏180万千瓦+霍林河坑口120万千瓦），上网机组霍林河2×60万千瓦为东北主力调峰机组，煤炭全部自供，2025年火电利润总额0.98亿元[6][101] - 新能源业务：立足内蒙古风光资源，2025年末新能源装机674万千瓦，有望发展成为利润增长点，2025年新能源利润总额6.66亿元，同比增长78%[6][101][107][110] 行业分析与展望 - 铝行业供给：国内电解铝运行产能接近4492万吨/年“产能天花板”，海外供给受电力瓶颈制约，部分产能面临停产，全球供给增量面临刚性约束[76][82] - 铝行业需求：国内需求韧性仍可期待，传统领域拖累效应缓解，新能源汽车、电力电子等领域贡献增量，海外需求较好支撑铝材出口[84][88] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利分别为74.9亿元、84.1亿元、89.9亿元，对应EPS为2.53元、2.85元、3.04元[7][8] - 估值水平：以2026年7月13日市值计算，2026年预测归母净利对应PE为9.4倍，与A股煤炭和铝行业可比公司相比估值水平较低[7]