投资评级 - 维持公司"增持"评级 [4] 核心观点 - 烯烃行业景气度高企，叠加内蒙项目全面达产放量，共同驱动报告公司2026年上半年业绩实现高速增长 [1][2][3] - 中东地缘冲突推涨原油及下游烯烃产品价格，产品-原材料价差扩大，显著提升了报告公司的盈利能力 [2] - 报告公司作为国内煤制烯烃龙头企业，多个新增项目梯次推进，未来成长空间广阔，综合竞争力有望持续增强 [3][4] 业绩表现 - 2026年上半年业绩预告：预计实现归母净利润93-102亿元，同比增长62.7%-78.4% [1] - 2026年第二季度业绩预告：预计实现归母净利润56.39-65.39亿元，同比增长71.87%-99.30%，环比增长54.04%-78.61% [1] - 2025年业绩回顾：实现归母净利润113.50亿元（即11.350百万元），同比增长79.09% [5] - 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为164亿元（上调18%）、176亿元（上调20%）、190亿元，对应EPS分别为2.23元/股、2.40元/股、2.60元/股 [4] 行业与市场环境 - 原油价格：2026年上半年布伦特油价均价87.12美元/桶，同比增长22.81%，环比增长32.74% [2] - 主要产品价格：2026年第二季度，国内聚乙烯均价8314.36元/吨，环比上涨12.54%，同比上涨9.90%；聚丙烯均价9354.94元/吨，环比上涨27.2%，同比上涨25.08% [2] - 原材料价格：同期煤炭均价707.48元/吨，环比上升约9.99%，同比上升6.64%，烯烃产品涨幅显著高于煤炭成本涨幅 [2] 公司运营与项目进展 - 内蒙项目达产与产销数据：2026年第一季度，内蒙项目产能爬坡，聚乙烯产量73.37万吨、销量71.83万吨，同比分别增长40.42%和39.58%；聚丙烯产量69.65万吨、销量68.96万吨，同比分别增长38.91%和40.31% [3] - 项目全面达产：内蒙烯烃项目于2026年4月全面达产，预计第二季度产销量将继续同比提升 [3] - 未来项目梯队： - 宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目将于2026年底建成投产 [3] - 内蒙古电解水制氢一期项目预计2027年建成 [3] - 新疆煤制烯烃项目已上报国家发改委审核 [3] - 内蒙二期项目正在履行相关审批流程 [3] - 产能规划：若上述项目全部过审投产，报告公司烯烃总产能将从当前的520万吨/年进一步提升 [3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为586.73亿元（即58,673百万元）、636.31亿元、662.21亿元 [5] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为40.8%、40.0%、40.9%；归母净利润率分别为27.9%、27.6%、28.8% [11] - 估值指标：基于当前股价22.03元，对应2026-2028年预测PE分别为10倍、9倍、8倍；PB分别为2.6倍、2.2倍、1.9倍 [5][12] - 股东回报：预计2026-2028年每股红利分别为0.89元、0.96元、1.04元，对应股息率分别为4.1%、4.4%、4.7% [12] 财务健康状况 - 偿债能力改善：预测资产负债率将从2025年的46%持续下降至2028年的34% [11] - 流动性增强：预测流动比率将从2025年的0.30显著提升至2028年的3.94 [11] - 资产与权益增长：预测总资产将从2025年的901.52亿元（即90,152百万元）增长至2028年的1302.83亿元；归属母公司权益从483.90亿元增长至858.65亿元 [10]