投资评级 - 报告对荣盛石化维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩预告强劲，归母净利润预计为50.0-52.0亿元，同比增长730.5%-763.7% [9] - 地缘冲突后全球炼能收缩，主要炼化产品盈利中枢上涨，公司盈利有望显著改善 [9] - 核心子公司浙石化业绩持续修复，其拥有的PX产能盈利水平稳健，是公司业绩修复的关键驱动力 [9] - 海外炼化装置因冲突受损，化工品（如烯烃）景气度有望修复，若终端需求改善将进一步提升盈利能力 [9] - 成品油消费需求整体维稳，但炼油盈利因价差收窄而承压，未来若需求改善价差修复，公司炼油盈利有望改善 [9] 业绩与财务预测 - 营业收入预测：预计2026年营业收入为375,378百万元，同比增长21.6%，随后两年增速放缓至1.9%和1.3% [3][10] - 归母净利润预测：预计2026年归母净利润为9,094百万元，同比大幅增长972.1%，2027年和2028年预计分别为11,066百万元和12,014百万元，增速分别为21.7%和8.6% [3][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.91元、1.11元和1.20元 [3][10] - 估值水平（PE）：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为12倍、10倍和9倍 [3][10] - 盈利能力指标：毛利率预计从2025年的12.2%提升至2028年的18.4%；归母净利润率从2025年的0.3%提升至2028年的3.1% [10] - 回报率指标：净资产收益率（ROE）预计从2025年的1.95%大幅提升至2026年的17.59%，随后两年分别为18.02%和16.74% [10] 业务与运营分析 - 浙石化业绩：根据联营企业投资收益推算，2026年第二季度浙石化实现净利润约38亿元，业绩持续修复 [9] - PX业务：2026年第二季度PX-原油价差均值为3,286元/吨，同比走阔36.5%，环比走阔3.0%，公司拥有900万吨/年PX产能，盈利持续修复 [9] - 烯烃业务：2026年第二季度聚烯烃-原油价差均值为2,980元/吨，同比收窄5.3%，但环比走阔19.6%，受海外装置受损影响，烯烃景气有望修复 [9] - PTA业务：2026年第二季度PTA-PX价差均值为370元/吨，同比走阔12.4%，环比走阔36.6%，若行业供需格局好转，公司业绩有望进一步改善 [9] - 成品油业务：2026年1-5月成品油表观消费量为1.51亿吨，同比减少0.61%，需求整体稳定但盈利承压，第二季度柴油/汽油裂解价差均值同比分别收窄60.5%和57.2% [9] 财务健康状况 - 资产负债结构：预测资产负债率从2025年的74.91%逐步下降至2028年的68.62% [10] - 现金流：预测公司经营活动现金流将持续为正且保持强劲，2026-2028年预计分别为41,422百万元、45,757百万元和48,671百万元 [10] - 营运效率：应收账款周转天数预计从2025年的5.83天改善至2026年的3.52天；存货周转天数预计从51.92天改善至42.33天 [10]