投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 海外市场延续高景气，收入与销量创历史新高，新兴市场与成熟市场共振驱动高质量增长 [3] - 电动装载机渗透率快速提升，公司率先提价并推动产品结构升级，盈利能力改善，在电动化转型中占据有利地位 [4] - 通过精细化运营与全价值链管理，有效对冲汇率波动与电池成本上涨压力，构筑盈利韧性 [5] 海外市场表现与战略 - 2026年一季度海外市场收入、销量均创历史新高，同比保持两位数增长 [3] - 多数区域收入增速达到30%，个别区域增速达到60% [3] - 海外关键行业客户成交额占国际整机总收入比重超过35%，2026年一季度成交额同比增长超50% [3] - 新兴市场（亚太、非洲、拉美）迎来矿山大周期及基建增长需求，成熟市场（欧洲、北美）基建投资复苏，有望延续高景气 [3] - 电动化产品的海外客户需求快速上升，公司正推进产品型谱完善与订单转化 [3] 电动化进展与盈利改善 - 受油价攀升驱动，截至2026年4月，国内市场电动装载机渗透率已接近70% [4] - 公司2026年一季度国内电动装载机销量同比增长超100% [4] - 公司于2026年2月率先宣布电动装载机提价，4月起全面执行，实现盈利能力改善 [4] - 计划通过提升T系列及大吨位电装占比、加速混动及细分产品上市，推动产品结构升级以改善毛利率 [4] - 行业竞争正从“以价换量”转向以产品结构和品牌价值为核心的理性竞争阶段 [4] 精细化运营与成本管控 - 面对汇率波动，公司推动人民币结算、签署含调价条款协议、快速结汇、使用金融工具对冲，二季度累计汇兑损失相比一季度已大幅缩小 [5] - 电池系统成本占比达40%，公司通过开发多源供应体系、战略囤货、开发专用MTB集成电池与CTP技术、搭建电池大数据云平台等措施，将电池成本涨幅控制在远低于原材料涨幅的水平，实现电动化产品毛利率稳定 [5] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为374.81亿元、419.34亿元、461.28亿元，同比增长13.1%、11.9%、10.0% [6][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为18.97亿元、23.45亿元、28.41亿元，同比增长17.9%、23.6%、21.1% [6][8] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.93元、1.15元、1.39元 [6][8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8.8倍、7.2倍、5.9倍 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.4%、11.1%、12.9% [8][10]