投资评级 - 维持“买入-B”评级 [1][9] 核心观点 - 2026年第二季度零售流水延续稳健增长，折扣环比改善，渠道库存保持可控 [1][4] - 线下渠道凭借超品店布局、线上渠道凭借高质价比专供款产品，零售流水取得健康、稳健增长 [6] - 海外拓展加速，亚运会开幕在即，公司品牌国际影响力有望进一步提升 [5] 2026年第二季度经营表现 - 主品牌线下零售流水：同比增长中高单位数 [2][4] - 童装品牌线下零售流水：同比增长中高单位数 [2][4] - 电商平台零售流水：在高基数背景下同比增长高单位数 [2][4] - 线下零售流水增长态势：较2026年第一季度有所放缓，但仍呈现稳健增长，预计跑赢大众运动服饰行业 [4] - 零售折扣：当季新品平均零售折扣约71折，环比2026年第一季度有所改善 [4] - 渠道库存：库销比保持在4.5-5个月区间，连续多季度保持可控 [4] 渠道与门店发展 - 超品店拓展：截至2026年第二季度末，预计361度超品店数量达187家，季度净增40家 [4] - 超品店作用：通过场景化陈列布局优化消费者购物体验，带动门店连带率与客单价提升，预计门店运营成本优化、店效及盈利情况良好 [4] - 电商增长驱动：凭借线上专供款产品、IP联名产品录得高单位数增长 [4] 海外业务与品牌营销 - 国际业务增长：2025年，公司国际业务零售流水同比增长125% [5] - 全球销售网络：销售网点已覆盖东南亚、欧洲、非洲、美洲等区域 [5] - 亚运会营销：自2010年起已连续五届成为亚运会官方合作伙伴；2026年9月爱知·名古屋亚运会开幕在即，公司于2026年4月在名古屋开设首家门店，覆盖全品类，有望将赛事热度转化为零售势能，深化品牌国际影响力 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为14.53亿元、15.86亿元、16.99亿元 [11] - 每股收益(EPS)：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.67元、0.73元、0.78元 [9][11] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为122.40亿元、133.19亿元、143.64亿元，同比增长率分别为9.8%、8.8%、7.8% [11] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率稳定在约41.5%-41.6%，净利率稳定在约11.8%-11.9% [11] - 估值水平：基于2026年7月15日收盘价，对应公司2026-2028年预测市盈率(PE)分别约为5.8倍、5.3倍、4.9倍 [9] - 净资产收益率(ROE)：预计2026-2028年ROE分别为13.0%、12.4%、11.7% [11]