投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖海致科技集团，给予“强推”评级，目标价71.8港元 [1] - 核心投资逻辑围绕公司“图模融合”技术稀缺性展开，其首创的Harness系统以知识图谱约束大模型幻觉，解决产业级AI“确定性”痛点，形成“模型如右脑、图谱如左脑”的协同架构，技术壁垒深厚 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为9.04亿元、12.93亿元、18.23亿元，归母净利润分别为0.00亿元、0.28亿元、0.57亿元 [1][9] 公司概况与业务 - 海致科技是中国领先的企业级人工智能解决方案提供商，专注于通过“图模融合”技术开发Atlas图谱解决方案及产业级智能体 [6][12] - 公司核心产品Atlas图谱解决方案包含三大组件：DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库 [6][12] - 公司构建了四大核心产品矩阵：DMC数据智能平台（数据治理）、AtlasGraph图数据库（核心引擎）、Atlas知识图谱平台（知识加工）、Atlas智能体（应用终端），打通企业服务全链路 [17][18][21] 财务表现与预测 - 公司近四年营收保持稳健增长，复合年增长率达25.7%，从2022年的3.13亿元增至2025年的6.21亿元 [6][18] - 收入结构转型加速，Atlas智能体业务成为第二增长曲线，其收入从2023年的890万元飙升至2025年的1.46亿元，收入占比快速提升至23.5% [18][19][22] - 公司毛利率呈逐年改善态势，从2022年的30.9%提升至2025年的43.3%，主要得益于高毛利的智能体业务占比提升 [25][29] - 智能体业务毛利率实现跨越式提升，从2023年的17.8%快速攀升至2025年的53.2% [25][29] - 公司销售费用率显著优化，从2022年的36.6%降至2025年的14.1% [30] 行业趋势与市场机会 - 全球人工智能市场规模呈指数级增长，从2020年的1.91万亿元扩张至2024年的4.55万亿元，复合年增长率为24.2%，预计到2029年有望跃升至20.24万亿元 [6][38] - 中国人工智能市场已成为核心增长引擎，预计到2029年市场规模将达到3.36万亿元，2025-2029年复合年增长率为37.2% [38] - 大模型落地产业需要打破幻觉壁垒，Harness（驾驭系统）的重要性逐步提升，其通过控制层、记忆层、编排层构建可控的AI运行环境，确保决策可追溯 [44][45][54][56] - 中国产业级AI解决方案市场规模从2020年的25亿元扩张至2024年的453亿元，复合年增长率为37.9%，预计到2029年将增至2，861亿元 [60] - 2024年，以图为核心的AI解决方案市场规模约100亿元 [60] 公司核心技术与竞争壁垒 - 公司自研AtlasGraph图数据库在LDBC测试中吞吐性能刷新世界纪录，较原有纪录提升45% [6][89] - 公司通过“图模融合”技术，构建“Harness”驾驭系统，以知识图谱层为大模型提供事实约束与关系推理，智能体层负责任务编排，有效缓解B端AI落地的幻觉、黑盒推理与系统割裂等痛点 [6] - 与RAG、RLHF、CoT等技术相比，知识图谱与模型融合的核心优势在于从模型内部构建完善的知识体系，实现更稳定、更深入的幻觉减轻 [68] - 2024年，公司在中国以图为核心的AI智能体市场份额约50%，位居行业首位 [6] - 2024年，在中国产业级AI智能体市场，公司以1亿元的收入和2.8%的市场份额排名第五 [79][83] 应用场景与商业化 - 公司的Harness体系及产品已覆盖反欺诈、智能运营、数据治理等百余个场景，服务360余家客户 [6] - 产品已广泛应用于金融、能源、智能制造、交通等领域，业务布局全国26个省级行政单位 [84] - 在金融领域，公司打造基于知识图谱的智能反洗钱体系，已深度赋能平安银行等头部机构 [87] 估值与盈利预测 - 报告采用PS估值法，选取滴普科技、迅策、MINIMAX-W、PLTR作为可比公司，其2026年预测PS平均值为27.7倍 [92][93] - 基于此，给予海致科技2026年对应人民币市值为250亿元，对应港币市值287.6亿港元，得出目标价71.8港元 [9][92] - 对于Atlas图谱解决方案业务，预计未来三年收入增速保持在35%、30%、25%，毛利率逐步攀升至41%、41.5%、42% [89][91] - 对于Atlas智能体业务，预计未来三年收入增速为80%、75%、70%，毛利率逐步提升至54%、55%、55% [90][91]