投资评级与核心观点 - 报告维持对361度的“买入”评级 [1] - 目标价为7.06港元 [5] - 核心观点：看好公司高性价比心智的竞争优势，通过“超品店”提振线下转化并稳步拓店，在线上通过精细化运营策略维稳盈利，同时期待资深国际品牌高管加盟后全球化业务的兑现，结合2026年预期7.8%的高股息率增厚股东回报 [1] 2Q26运营表现总结 - 2Q26主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比中高单位数的正增长，在高基数下（2Q25主品牌与童装均同比增长约10%）延续稳健增长 [1] - 2Q26电商平台整体流水实现同比高单位数的正增长（2Q25同比增长约20%） [1] 线下业务分析 - 线下门店结构持续优化，新业态“超品店”在店效提升和新会员拉新方面表现突出，第二季度新增45家，总数达到187家，预计全年净增80-100家 [2] - 功能性产品基本盘稳固，预计跑步、篮球营收分别占比约50%与接近10% [2] - 跑步品类：二季度升级“泰坦”家族四代并推出飞燃双境跑鞋，以覆盖更多场景 [2] - 篮球品类：重点推出“BIG3 7PRO”系列及针对爆发力场景的“超飙”篮球鞋，以强化品牌专业调性 [2] - 童装领域：深耕“青少年运动专家”定位，产品紧扣跑步及跳绳场景，未来预计补充户外、校园等系列 [2] - 旗下户外品牌One Way主打高质价比定位，线上线下双渠道发力，门店数量稳定，全年有望实现稳健增长 [2] 电商业务分析 - 2Q26电商平台实现同比高单位数增长，公司坚持线上线下分货策略，电商主打尖货、爆款及IP联名产品以避开低价竞争 [3] - 平台表现结构性分化：天猫、京东等传统电商大盘放缓，而抖音、快手、小红书、得物等新兴平台得益于KOL垂直渗透与社交电商属性，增速更为亮眼 [3] - 公司通过平衡投放与成本控制，电商渠道经营利润率表现平稳 [3] 折扣与库存健康度 - 2Q26大装与童装终端零售折扣率约为7.1折，较第一季度的7折呈现环比收窄与改善趋势 [4] - 全渠道库销比稳定在4.5-5倍的健康区间 [4] - 未来公司将继续坚持以销量驱动增长，通过高质价比定位推动终端折扣率持续收窄 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测：14.9亿元、16.6亿元、18.4亿元 [5] - 基于Wind可比公司（特步国际、安踏体育、李宁）2026年一致预期PE均值11.1倍，考虑到361度品牌规模和市占率较低，给予适度折价，将2026年目标PE下调至9.0倍（前值9.8倍），对应目标价7.06港元 [5] - 2026年预期股息率为7.8% [1] 财务数据与预测摘要 - 2025年营业收入为111.46亿元，同比增长10.65%；预计2026-2028年营业收入分别为124.09亿元、137.19亿元、150.91亿元，同比增长率分别为11.33%、10.56%、10.00% [10] - 2025年归属母公司净利润为13.09亿元，同比增长13.95%；预计2026-2028年归母净利润分别为14.85亿元、16.55亿元、18.37亿元 [10] - 2025年每股收益（EPS）为0.60元；预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.76元、0.85元 [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为12.85%；预计2026-2028年ROE分别为13.50%、13.86%、14.47% [10]