月度聚焦：关于百龙创园三个市场关注点的讨论 - 核心观点：膳食纤维行业景气度高，尤其美国市场增长强劲，但国内市场感知不明显，存在认知差[1] 百龙创园通过定制化产品进行差异化竞争，与客户形成强粘性[1] - 抗性糊精赛道高景气： 美国膳食纤维需求增长显著，主要驱动力包括TikTok流行的"Fibermaxxing"运动、消费者对肠道菌群认知提升以及GLP-1类别的火热[2] 过去一年，美国头部商超及消费品公司对膳食纤维前景表示乐观，预计C端产品添加量将快速增长[2] 从价来看，品牌商对抗性糊精价格的敏感性有限，吨价预期相对稳定；从量来看，参考同品类菊粉销量及膳食纤维人均推荐摄入量，中长期抗性糊精需求量有望翻倍[2] - 抗性糊精理化性质优越： 抗性糊精具有高水溶性、低黏度、高热稳定性与酸稳定性、抗消化性与低热量值等特点，适合极端加工条件，在部分应用领域效果优于聚葡萄糖[22][23][27] 其耐热（高达200℃）、耐酸、耐冷冻，对产品颜色和风味影响小[23] - 抗性糊精市场空间广阔： 2025年全球抗性糊精销售额约为4.09亿美元，预计2030年将达到6.79亿美元，2025-2030年复合增长率为10.64%[33] 假设吨价稳定在2万元人民币/吨左右，对应2025年全球销量约14万吨，预测2032年销量约24万吨[36] 参考菊粉头部年产量约30万吨及中美膳食纤维摄入量仅为推荐量的一半，中长期抗性糊精全球需求量有望达到30万吨，存在翻倍空间[37] - 阿洛酮糖竞争格局与百龙优势： 全球阿洛酮糖已披露产能达12.30万吨，计划总产能19.20万吨[42] 近年来产能扩张以国内为主，海外扩产相对谨慎[2] 百龙创园是国内最早布局阿洛酮糖的企业，凭借先发优势与国外客户形成稳定合作[2] 公司持续通过技改进行成本优化和品质提升，例如将主要原材料从结晶果糖优化为淀粉，显著改善了毛利率[52] - 百龙创园客户关系深度绑定： 抗性糊精等产品占终端产品成本比重不高，但对产品健康功效、口感等特性影响显著，因此客户不会频繁切换供应商[2] 公司与最大客户美国安德森配料已合作13年，对其销售额从2019年的0.22亿元（占比5.1%）提升至2025年的6.01亿元（占比44.7%），合作关系不断深化[61] 双方合作品类持续丰富，交易结构优化，形成良性互促的发展格局[2] 市场回顾：2026年6月食品饮料板块表现 - 板块整体跑输大盘： 2026年6月，申万食品饮料板块下跌11.6%，跑输沪深300指数13.4个百分点，在31个一级行业中排名第26[68] - 子行业普跌： 子行业呈现普跌趋势，肉制品、调味发酵品和软饮料相对抗跌，零食和啤酒跌幅居前[3][68] - 南向资金情况： 6月南向资金净流入271亿港元，较5月有所改善[76] 净买入较多个股为H&H国际控股、康师傅控股等；净卖出较多个股为优然牧业、锅圈、蒙牛乳业[76] - 板块估值处于历史低位： 截至7月16日，食品饮料板块PE（ttm）估值为20倍，处于2010年以来9%分位；PB（lf）估值为3倍，处于2010年以来0%分位[82] 板块PE/PB估值相对沪深300分别为1.4倍和2.1倍，相对估值分别位于2010年以来0.5%和2%分位数[82][86] 基本面跟踪：2026年6月行业数据 - 社零数据环比改善： 2026年6月社会消费品零售总额同比+1.0%，增速较5月环比提升1.6个百分点[3][87] 必选消费品中，粮油食品零售额同比+7.9%（增速环比+6.0个百分点），饮料零售额同比+5.8%（增速环比-0.3个百分点），烟酒零售额同比+12.1%（增速环比+7.3个百分点）[3][87] - 白酒板块情况： 6月为白酒淡季，茅台批价环比有所下跌[94] 五粮液普五批价环比小幅下降，当前约为735元/瓶[94] 从调整周期看，本轮飞天茅台批价调整幅度已达50%左右，行业历经四年调整期[94] - 大众品板块情况： 需求淡季趋势延续[3] 细分赛道中，零食连锁景气度相对较优，量贩开店延续景气[3][102] 啤酒销量受天气影响表现较弱，但燕京啤酒销量逆势增长[101] 乳品板块常温动销平淡，低温表现较好[102] - 成本端跟踪： 6月部分原材料成本承压，包材中铝材、瓦楞纸价格同比上行；油脂中菜籽油、大豆油、棕榈油价格同比分别上涨6.0%、4.6%、7.6%[103] 猪肉、白糖等价格回落[3] 投资建议 - 白酒板块： 板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期[4] 核心推荐标的：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[4] - 大众品板块： 2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品新渠道带来的个股机会[4] 核心推荐标的包括：安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、百龙创园、新乳业、鸣鸣很忙、盐津铺子、万辰集团[4]