投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为西锐是消费超跌优质资产，其长期成长逻辑不变 [1] - 北美高端消费市场稳健，西锐公司增长显著快于行业，展现出显著的Alpha [1] - 公司具备提价韧性、高品牌复购率和独特的C端基因，长期盈利模型稳健 [2] - 伴随业绩逐步修复，估值有望逐步回升 [3] 行业与市场表现 - 行业需求稳健：26年第一季度，活塞式飞机行业交付量381架，同比增长6%；喷气式公务机行业交付量162架，同比增长15%，高端市场增速更快 [1] - 增长驱动：行业需求在存量换新和用户破圈双重驱动下保持稳健增长，西锐2025年超过25%的订单来自首次接触私人飞机的新用户 [1] - 公司表现优于行业：26年第一季度，西锐合计交付飞机196架，同比增长31%，增长显著快于行业 [1] - 需求强劲：公司接单交付比保持在健康水平，SF系列在手订单交期较长，2026年2月推出的G3新品订单预计饱满 [1] 公司竞争优势与商业模式 - 持续提价能力：公司过去二十年价格复合年增长率保持在7%，26年第一季度平均销售单价达到150万美元，同比增长6%，在通胀传导和推新作用下价格稳步提升 [2] - 高用户粘性与复购：公司SF系列75%的销量来自于SR系列的复购人群，用户换机周期仅5-10年，显著短于行业普遍的50-100年，彰显用户优质 [2] - 深度绑定用户：通过Cirrus One、Cirrus IQ等服务深度绑定用户 [2] - 独特的C端基因：区别于塞斯纳、派珀等老牌私人飞机的偏交通工具属性，西锐飞机从外观、内饰、定制化、操作便捷度等方面均显著体现其C端基因，满足富豪出行需求 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.59亿美元、1.83亿美元、2.10亿美元 [3][4][9] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为14.97亿美元、16.70亿美元、18.89亿美元，同比增长率分别为11%、12%、13% [4][9] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.43美元、0.50美元、0.57美元 [4][9] - 估值水平：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为11倍、10倍、8倍 [3] - 财务健康度：预测显示公司毛利率稳定在34%-35%以上，销售净利率逐年提升至11.13%，净资产收益率保持在14.64%以上，资产负债率从39.46%下降至35.00%，流动性指标（流动比率、速动比率）持续改善 [9] 基本数据 - 收盘价：37.38港元 [5] - 总市值：136.81亿港元 [5] - 总股本：3.66亿股 [5]