投资评级与目标价 - 报告给予TCL电子“强推”评级并维持，目标价为18.3港元 [2] - 目标价对应2026年预测市盈率15倍 [8] 核心观点与事件 - 报告核心观点是，公司拟收购TCL AeroWell（Cayman）100%股权，将加速其全品类全球化进程，由全球电视龙头迈向全品类智能终端平台 [2] - 具体事项为：TCL电子公告以总对价56.1亿港元收购标的公司，交割后公司实际权益比例为51%，剩余49%由TCL家电集团持有，交易有望在2026年第四季度完成交割 [2] - 此次收购是公司全品类智能终端布局的关键里程碑，确立了空调作为产品组合的重要支柱，是向多品类智能家居平台转型的重要一步 [8] 收购标的财务与估值分析 - 收购标的2025年收入为338亿港元，同比增长15.6%，毛利率为12.0%，净利润为19亿港元，同比增长40.2% [8] - 标的2023至2025年净利润连续增长，分别为11亿港元、14亿港元和19亿港元 [8] - 收购对价56.1亿港元中，现金支付仅1.67亿港元（占3%），其余以每股15.00港元发行3.63亿股代价股份支付（占97%），发行价较前5日收市均价溢价1.69% [8] - 股份摊薄比例约为14% [8] - 估值方面，采用经调整EV/EBITDA为4.13倍，低于格力电器的4.78倍；以对价对应标的2025年归母净利润（按51%权益口径）约为6倍市盈率，低于格力电器（Wind一致预期2025/2026年市盈率为7.8倍/7.4倍）与奥克斯（8.6倍/6.1倍） [8] 业务协同与增长前景 - 收购将增强公司财务表现，并有望通过提升OBM（自主品牌）占比来改善净利率 [8] - 标的2025年收入中海外占比74%（约250亿港元），其中海外ODM（原始设计制造）收入约169亿港元，OBM收入约81亿港元；境内收入基本全部为OBM（约88亿港元） [8] - 利润率修复路径清晰：借助TCL电子全球渠道及品牌势能，推动海外收入中OBM占比提升 [8] - 行业层面，全球HVAC（暖通空调）市场规模预计将从2026年的5648亿美元增长至2035年的1.2万亿美元，年复合增长率为8.1% [8] - 协同效应显著：空调业务可复用公司全球销售网络及零售渠道加速海外渗透，统一AI技术平台减少重复研发，关键零部件采购获得规模优势，预计将降本增收、逐步扩大合并利润率 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为1362.90亿港元、1601.87亿港元、1828.90亿港元，同比增速分别为18.9%、17.5%、14.2% [4] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为30.25亿港元、34.44亿港元、38.23亿港元，同比增速分别为21.2%、13.9%、11.0% [4] - 预测2026年至2028年每股盈利分别为1.20港元、1.37港元、1.52港元 [4] - 对应2026年至2028年预测市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [4] - 模型暂未考虑空调业务并表后的利润及股本摊薄，维持了原有盈利预测 [8] - 公司总市值为385.70亿港元，资产负债率为78.31% [5] 公司基本数据 - 公司总股本为25.21亿股，已全部上市流通 [5] - 每股净资产为6.88港元 [5] - 过去12个月内股价最高为15.95港元，最低为9.10港元 [5]