投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价为7.80港元，较当前股价4.61港元有69.2%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：预计地平线公司1H26业绩基本符合预期，其智能驾驶解决方案Horizon SuperDrive的销售将从2H26开始加速，特别是受益于比亚迪的采用 [1][9] - 1H26E业绩预览： - 预计1H26E营收将同比增长44%至22.6亿元人民币 [1] - 预计1H26E销量同比增长16%至229万件，生产解决方案平均售价因产品组合改善（尤其是HSD）同比增长24%至488元人民币 [1] - 预计1H26E毛利率同比收窄5个百分点至60.4%，主要因高利润的许可和服务业务占总收入比例下降 [1] - 预计经调整净亏损同比收窄2亿元人民币至11亿元人民币，而净利润因可转换贷款的公允价值收益63亿元人民币预计将达48亿元人民币 [1] - 全年及未来预测： - 维持FY26E营收预测为60.3亿元人民币 [1] - 预计FY26E营收同比增长60.4%至60.3亿元人民币，FY27E和FY28E营收将分别达到96.6亿和150.3亿元人民币 [2] - 预计FY26E经调整净亏损为17.0亿元人民币，FY27E亏损收窄至2.2亿元人民币，FY28E实现经调整净利润21.0亿元人民币 [2] - 预计公司将在FY28E实现经营层面盈利，经营利润达10.1亿元人民币 [2] 业务与市场动态 - HSD销售加速：尽管HSD在长安和奇瑞的渗透速度略低于预期，但预计比亚迪将从2H26（尤其是4Q26）开始加速地平线的HSD销售 [9] - 产品与客户拓展：预计地平线的舱驾融合SoC将有助于扩大客户群并促进HSD销售 [9] - 对车企自研芯片的看法：报告认为无需过度担忧车企自研芯片带来的影响 [9] 财务数据摘要 - 历史与预测增长：FY24A和FY25A营收分别为23.8亿和37.6亿元人民币，同比增长53.6%和57.7% [2] - 盈利能力指标：FY26E毛利率预计为61.0%，FY28E预计为57.0%；经营利润率预计从FY26E的-43.2%改善至FY28E的6.8% [2] - 估值指标：基于FY27E市销率10倍得出目标价 [9]；FY26E、FY27E、FY28E的市销率预测分别为9.7倍、6.0倍和3.9倍 [2] 中期业绩详细预测 - 1H26E具体数据：预计营收22.6亿元人民币，环比增长3.1%，毛利率60.4% [10] - 费用预测：预计1H26E研发费用同比增长13.0%至26.0亿元人民币，销售及管理费用同比分别增长12.1%和10.7% [10] - 利润率趋势：1H26E经营利润率为-66.4%，较2H25的-79.7%有所改善；经调整净利率为-49.3%，较2H25的-67.5%改善 [10] 预测调整与市场共识对比 - 预测微调：报告对FY26E营收预测较旧预测上调0.2%至60.3亿元人民币，对FY28E经营利润和净利润预测分别下调5.6%和4.5% [11] - 高于市场共识：报告对FY26E-FY28E的营收预测均高于市场共识，对FY28E经调整净利润预测为20.99亿元人民币，较市场共识的13.84亿元人民币高出51.7% [12] 公司基本信息 - 市值与交易：市值约为675.5亿港元，近三个月平均成交额约10.1亿港元 [4] - 股价表现：近1个月、3个月、6个月绝对回报分别为2.2%、-37.0%、-50.8% [6] - 股权结构：创始人余凯持股12.3%，上汽集团旗下SAIC QIJUN持股7.0% [5]