投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 公司长期深耕InP激光器芯片，已形成覆盖设计、加工与测试的IDM能力，AI数据中心建设推动高速光互连升级，硅光方案渗透使外置大功率连续波光源成为核心增量 [3][5][9] - 磷化铟激光器产能受设备交期、良率爬坡等因素制约，行业供需紧张预计延续，公司技术底座深厚，良率优势兑现、头部客户导入、产能扩张推进，2025年数通业务收入同比大幅增长，毛利率和净利率显著抬升，高端光芯片放量有望持续加速 [3][8][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.84亿元、13.87亿元、20.90亿元，对应同比增速363%、57%、51%，对应市盈率为224倍、143倍、95倍 [9] 行业与市场分析 - 技术趋势：光模块向更高速率演进，传统分立式方案在集成度、功耗和可靠性方面接近瓶颈，硅光渗透率提升为产业大趋势，硅光方案由光子集成电路完成高速调制，外置连续波光源承担连续发光功能，为具备大功率分布反馈激光器/连续波光源量产能力的国内厂商打开切入高速数通供应链的窗口 [6] - 市场需求：AI模型能力提升和商业化兑现推动云厂商持续加大算力投入，海外头部云商资本开支维持高速增长，带动高速光模块、硅光模块和上游激光器芯片需求同步放大 [7] - 市场规模：LightCounting预计2026年硅光模块销售额占比将超过50%，2025-2031年全球光芯片市场规模有望由40亿美元增至150亿美元 [7]，2024年全球激光器芯片市场规模达26亿美元，预计2030年增至229亿美元，2024-2030年复合年增长率达44.1% [80] - 供需格局：磷化铟光芯片扩产受设备交期、工艺调试、良率爬坡和客户认证周期制约，Lumentum预计2026-2030年磷化铟芯片需求复合年增长率达85%，Coherent订单亦排期至2028年，行业紧平衡有望延续 [7][92] 公司竞争力 - 技术模式：公司采用IDM模式，具备覆盖芯片设计、外延、晶圆制造、芯片加工、测试验证的全流程能力，能够在设计、制造、测试和客户反馈之间形成闭环，持续沉淀工艺参数和量产经验 [5][8][97] - 产品进展：公司70毫瓦连续波光源已实现批量放量，100毫瓦产品客户验证和测试顺利，300毫瓦等更高功率产品持续推进；100G/200G四电平脉冲幅度调制电吸收调制激光器亦持续推进验证 [8][22][104] - 客户与市场地位：公司覆盖国内主流光模块厂商及设备商，导入周期长、合作稳定性较强，以2025年对外销售收入计，公司在高速光互连激光器芯片市场市占率4.3%，排名全球第六、中国第一；在硅光高速光互连激光器芯片市场市占率23.6%，排名全球第二、中国第一 [8][109][117] - 盈利能力：公司数通产品毛利率显著高于电信产品，2024/2025年公司数据中心类产品毛利率达71.0%/72.0%，高毛利数通激光器批量出货显著拉高整体毛利率，2026年第一季度公司毛利率达77.8%，同比提升33.2个百分点，归母净利率达50.5%，创历史新高 [40][44][107] 财务与运营表现 - 2025年业绩：2025年，全球AI数据中心建设热潮带动光芯片需求高增，公司前期技术积淀迎来兑现期，大功率连续波光源产品动能充分释放，驱动营业收入同比增长138.5%至6.01亿元，归母净利润1.91亿元，实现扭亏为盈 [30] - 收入结构：2025年，公司数通市场业务收入3.94亿元，同比增长720.8%，营收占比突破50%；电信市场业务实现收入2.06亿元，同比增长2.0% [40] - 产能扩张：公司加码光芯片产业化项目、研发生产基地二期及海外生产基地布局，国内50G光芯片产业化项目总投资额由4.87亿元提升至7.57亿元，拟投资约12.51亿元建设研发生产基地二期，并拟投资不超过5000万美元建设美国生产基地 [8][121] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为16.52亿元、24.17亿元、34.80亿元 [131] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.84亿元、13.87亿元、20.90亿元，对应同比增速363%、57%、51% [9]