投资评级与核心观点 - 报告对瑞达期货的投资评级为“推荐（维持）”[1] - 报告给出目标价33.14元，当前股价为18.90元，隐含约75%的上涨空间[5] - 报告核心观点：公司正迎来交投景气与资管CTA策略兑现的共振，自营与资管业务双轮驱动业绩，同时拟发行H股冲刺“A+H”上市，有望打开资本补充渠道，进一步筑牢成长弹性[1][3][9] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现归母净利润4.0~4.3亿元，同比增长75.59%至88.76%[1] - 测算2026年第二季度，公司实现归母净利润1.96~2.26亿元，同比增长33.33%至53.74%[1] 业务驱动因素分析 - 资管CTA业务：上半年国内大宗商品市场宽幅震荡，为CTA策略提供了有利环境。作为国内资管CTA标杆，公司凭借商品投研底蕴，旗下产品有望获取超额收益，拉动资管业绩报酬与管理费收入，实现“规模与业绩”双升[3] - 自营投资业务：该业务具有高弹性，与市场周期高度相关。2025年自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）合计5.34亿元，占营业总收入约43.5%[3]。2026年第一季度自营业务收入录得1.55亿元，同比增长124.64%，占当季营收近四成，是上半年利润维持高位的主要来源[3] - 经纪业务：受益于行业成交回暖。2026年上半年全国期货市场累计成交量达51.05亿手，同比增长25.23%；累计成交额达482.70万亿元，同比增长42.08%。其中6月单月成交额80.62万亿元，同比增长52.72%，为经纪业务收入提供扎实支撑[9]。2026年1-5月，期货行业累计实现净利润57.12亿元，同比增长39.86%[9] 战略举措与资本运作 - 拟发行H股：公司董事会已通过发行H股并在港交所主板上市的议案，拟发行不超过发行后总股本的15%[3]。若成功，将成为继弘业、南华之后第三家“A+H”上市期货公司，旨在补充资本金，缓解对资管、风险管理等重资本业务的约束，并加速海外业务拓展[3] - 海外业务布局：通过境外子公司“瑞达国际”（2025年营收3196万元）拓展跨境CTA及海外衍生品业务，H股募资将直接为其补充资本金[3] - 国内业务协同：公司拟以5.89亿元收购申港证券11.94%股权，旨在深化“券商+期货”业务协同，并与海外业务形成互补，拓宽多资产配置边界[4] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.32亿元、9.51亿元、11.65亿元，对应每股盈利（EPS）分别为1.74元、1.99元、2.44元[10][11] - 预计2026/2027/2028年营业总收入分别为173.8亿元、197.1亿元、238.6亿元[11] - 当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为10.84倍、9.47倍、7.74倍[10] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别维持在19.71%、19.58%、20.67%的高位水平[10] - 基于2026年19倍PE的估值，得出目标价33.14元[10]