投资评级与核心观点 - 报告对瑞达期货的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 报告给予的目标价为33.14元，当前股价为18.90元[5] - 报告核心观点：交投景气与资管CTA兑现共振，冲刺“A+H”上市将打开资本补充渠道，筑牢公司成长弹性[1] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现归母净利润4.0~4.3亿元，同比增长75.59%~88.76%[1] - 测算2026年第二季度，公司实现归母净利润1.96~2.26亿元，同比增长33.33%~53.74%[1] 业务驱动因素分析 - 资管CTA业务：上半年国内大宗商品市场宽幅震荡，为CTA策略提供了有利环境。作为国内资管CTA标杆，公司凭借商品投研底蕴，旗下产品有望斩获超额收益，拉动资管业绩报酬与管理费收入，实现“规模与业绩”双升[3] - 自营投资业务：该业务是公司业绩高弹性的主要来源之一。2025年自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）合计5.34亿元，占营业总收入约43.5%。2026年第一季度自营业务收入录得1.55亿元，同比增长124.64%，占当季营收近四成，其中投资净收益2.61亿元（同比增长128.95%）是主要贡献[3] - 经纪业务基础：2026年上半年全国期货市场累计成交量达51.05亿手（同比增长25.23%），累计成交额达482.70万亿元（同比增长42.08%），其中6月单月成交额80.62万亿元（同比增长52.72%），成交活跃为经纪业务收入提供扎实支撑[9] - 行业盈利环境：2026年1-5月，期货公司累计实现营业收入191.76亿元（同比增长25.77%）、净利润57.12亿元（同比增长39.86%），构成公司业绩增长的Beta基础[9] 资本运作与战略布局 - 冲刺“A+H”上市：公司董事会已通过发行H股并在港交所主板上市的议案，拟发行不超过发行后总股本的15%。若成功，将成为继弘业、南华之后第三家“A+H”上市期货公司，此举将彻底打开资本补充渠道，缓解自有资本对重资本业务的约束[3] - 海外业务拓展：境外子公司“瑞达国际”已具备香港及新交所多类牌照，但2025年营收仅3196万元，体量尚小。H股募资将为其补充资本金，加速跨境CTA及海外衍生品业务拓展[3] - 国内业务协同：公司拟以5.89亿元收购申港证券11.94%股权，旨在深化“券商+期货”业务协同，并与海外跨境业务形成互补，拓宽国内外多资产配置边界[4] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.32亿元、9.51亿元、11.65亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.74元、1.99元、2.44元[10] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.84倍、9.47倍、7.74倍[10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将分别维持在19.71%、19.58%、20.67%的高位水平[10] - 基于2026年19倍PE的估值，得出目标价33.14元[10]