投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告给予贵州茅台目标价1650.48元人民币，对应2026年24倍市盈率 [4][5] - 报告核心观点：贵州茅台年内再次提价，验证了其市场化、动态的定价机制；公司领先的品牌优势、精细化的量价策略和公司治理将持续，提价进一步巩固了其品牌力优势 [1] 提价影响与业绩分析 - 公司自2026年7月18日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶，平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶 [1] - 这是继3月后年内的第二次提价，体现了“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态定价机制 [1] - 测算本次提价对公司2026年营收和利润的增厚幅度约为小个位数 [2] - 提价有助于在需求承压背景下增厚业绩，并回补产品结构调整及外部需求压力下的收入缺口 [2] - 近期飞天茅台批价较长时间维持在1650元以上，终端需求韧性为再次调价提供了市场基础 [2] - 未来3年公司基酒增量有限，价格调控体系的成熟使得价格管理有望成为未来保持稳健增长的重要工具之一 [2] 渠道变革与市场表现 - 在“全面向C”的改革方向下，i茅台等直营渠道承接更多消费者需求，上线飞天茅台以激活长尾散客需求 [3] - 截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户达9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万笔 [3] - 传统经销渠道集中度或将持续提升，其功能逐步转向终端服务、区域运营和消费者触达 [3] - 提价后，经销商运营能力分化或进一步放大，大商在资金、费用分摊和终端服务方面能力更强 [3] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为68.77元、70.96元和73.67元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为180,743百万元、186,454百万元和192,421百万元，同比增速分别为5.05%、3.16%和3.20% [9] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为85,973百万元、88,704百万元和92,089百万元，同比增速分别为4.44%、3.18%和3.82% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.05%、30.14%和28.45% [9] - 基于2026年预测，给予公司24倍市盈率，参考可比公司2026年平均市盈率约为15倍（Wind一致预期） [4][11] - 截至2026年7月17日，公司收盘价为1,253元人民币，市值为1,566,352百万元人民币 [6]