投资评级 - 维持贵州茅台“买入”评级 [5] 核心观点 - 贵州茅台的普飞产品年内第二次提价，标志着其“随行就市”的动态调价模式走向常态化，是公司市场化改革的核心体现 [2][3][4] - 提价底气来源于春节及二季度较好的市场动销表现，预计提价传导过程会比较顺利，且已带动批价明显抬升 [3][5] - 公司基本面已现企稳向上态势，市场化改革持续带来超出预期的积极变化，当前估值与股息回报具备充足安全边际 [5] 公司动态与事件 - 事件：公司决定自2026年7月18日零时起，上调飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）在i茅台平台的零售价与销售合同价 [3] - 零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，上调100元，幅度约6.5% [3] - 销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，上调100元，幅度约7.9% [3] - 背景：此次是继2026年3月31日后，年内对普飞的第二次提价，依据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》进行 [3] 市场化改革进程 - 公司市场化改革以“价格”为核心主线，目前已进入第三阶段 [4] - 第一阶段（2025年底至2026年初）：确立营销市场化转型总基调，建立自营体系零售价动态调整机制，推动1499元飞天登陆i茅台 [4] - 第二阶段（2026年3月31日开启）：完成普飞年内首次提价，销售合同价上调100元（幅度约8.6%），自营零售价上调40元（幅度约2.7%）；5月中旬上调部分其他产品零售价 [4] - 第三阶段（以本次提价为起点）：标志动态调价走向常态化，形成“小步快跑”模式 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持2026至2028年归母净利润预测分别为851.85亿元、906.60亿元、952.64亿元 [5] - 增长率预测： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E增长率分别为3.6%、4.7%、4.6% [6] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E增长率分别为3.5%、6.4%、5.1% [6] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为68.14元、72.52元、76.21元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026E/2027E/2028E市盈率（P/E）分别为18.4倍、17.3倍、16.4倍 [5][6] - 股息率：以当前市值计，公司对应股息率在4%以上 [5] - 关键财务指标预测： - 毛利率：预计2026E/2027E/2028E分别为91.1%、91.9%、92.1% [11] - 净利率：预计2026E/2027E/2028E分别为50.6%、51.6%、51.9% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计2026E/2027E/2028E分别为27.7%、24.7%、22.1% [11] 基本数据（截至2026-07-17） - 收盘价：1253.00元 [7] - 总股本/流通股本：1250.08百万股 [7] - 流通A股市值：1,566,352.25百万元 [7] - 每股净资产：216.32元 [7] - 资产负债率：12.12% [7]