投资评级与目标价 - 报告对贵州茅台维持“买入”评级，目标价为1674.07元，当前股价（2026年07月17日）为1253元 [9] - 目标价基于FCFF估值法得出，假设永续增长率为3.0%，加权平均资本成本为8.42% [14][15][16] 核心观点与事件分析 - 报告核心围绕贵州茅台年内第二次上调飞天出厂价事件展开，认为公司“随行就市，重构渠道生态” [2][3] - 公司自2026年7月18日起，将飞天53%vol 500ml在i茅台平台的零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶 [13] - 此次调价旨在匹配市场热度、压缩炒作空间，使产品价格更贴近真实市场需求，促进消费者公平购酒 [13] - 报告认为价格动态调整机制已初步形成，并与渠道改革（如经销商向“服务商”转型）相辅相成，共同服务于生态重构 [13] - 贵州茅台“稀缺性+强品牌+高壁垒”的核心投资逻辑依然稳固 [13] 财务预测与估值 - 因提价略增厚报表收入，报告略上调2026年盈利预测，但因商务需求承压，略下调2027、2028年盈利预测 [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为865亿元、918亿元、969亿元（原预测值为859亿元、918亿元、984亿元） [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为1785.42亿元、1883.40亿元、1982.83亿元，同比增长率分别为5.7%、5.5%、5.3% [7] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为69.19元、73.44元、77.53元 [7] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为90.2%、90.1%、89.8%，净利率分别为48.4%、48.7%、48.9% [7] - 使用FCFF估值法，计算得出预测期自由现金流现值为7180.43亿元，永续自由现金流现值为13266.93亿元，企业价值为20447.37亿元，权益价值为20927.23亿元，对应每股价值1674.07元 [15][16] 历史财务表现 - 2025年公司营业收入为1688.38亿元，同比下降1.2%；归母净利润为823.20亿元，同比下降4.5% [7] - 2024年公司营业收入为1708.99亿元，同比增长15.7%；归母净利润为862.28亿元，同比增长15.4% [7] - 公司财务稳健，2025年末资产负债率仅为16.4%，无有息负债（净负债率0.0%） [7][19]