配置盘行为分析 - 大行存在“负债充裕、资产不足”的资产荒问题，存款增速高于资产增速，资金更多转向债券配置，对债市形成支撑[4][5][6] - 大行买债结构偏防御，年初以来累计净买入利率债主要集中在1-3年期短债，对超长债（>30Y）配置意愿不强[7][8][9] - 中小行扩表动能不足，存款增速放缓至约3%，导致其信贷和债券配置增速下滑，2026年净买入利率债力度明显低于往年[10][11][12][13][14] - 保险机构并未显著欠配债市，2026年主要增配10年以上长久期地方债，而对30年期国债配置偏弱，反映券种选择而非需求不足[15][17][18] 交易盘与市场状况 - 2026年4-5月以来，中长期纯债基金久期明显抬升，交易拥挤度增加，形成“资金松-净值涨-负债申购-加久期”的正反馈循环[22][23][24] - 信用利差已压缩至低位，如AAA级3年期中期票据利差处于过去3年偏低水平，信用债继续做多空间有限[25][26][27][28] - 期限利差压缩不均衡，10Y-1Y利差已从高位回落，而30Y-10Y利差仍处过去3年相对偏高区间，30年期国债具备相对性价比[29][30][31] - 历史经验表明，当信用利差与期限利差被充分压缩后市场脆弱性提升，债市反转风险增大，但目前尚未进入全面低性价比阶段[32][33][34] 多空因素博弈与展望 - 利多因素：央行流动性投放加大（如7月MLF操作5000亿元），信贷尚未明显修复，银行资产缺口延续，资本补充（若注资3000亿元）可能带来约7800亿元新增债券配置需求，均对债市形成支撑[35][36][37][44][45][48] - 利空因素：8-9月国债供给迎来高峰，历史三季度10年期国债收益率多出现调整，交易拥挤度处于高位，可能放大后续波动与赎回压力[49][50][51][52][53][54][59] - 核心结论：利多因素确定性较高而利空未集中兑现，30Y-10Y利差存在阶段性压缩窗口，后续关注7月25日MLF操作量价信号、特别国债发行及银行资本补充节奏、以及信贷与政策变化[60]